G巨化(600160)：合理价格在6元以上

　　投资要点：

　　从事CDM项目的印度公司股价上涨6倍。从事CDM项目的印度公司——SRF、GFLC股价从CDM项目签约后分别上涨14倍，6.5倍，而同期印度市场SENSEX指数仅上涨100%，PE值也较印度市场溢价50%。

　　巨化与日本JMD公司合作的CDM项目已于2006年3月开工建设，将于2007年起给公司带来收益。2007—2013年预计每年贡献EPS 0.12元。另外，公司目前正在积极同国外机构洽谈另外两套F22装置的CDM项目，有望尽快产生收益。

　　目标价格6元：即便不考虑CDM项目带来的收益，从主业发展角度，公司07年PE也应该在12倍的平均水平，即股价可以到达5.80元以上。如果进一步考虑CDM项目带来的效益，我们认为公司股价的合理价格在6元以上，建议增持。

　　一、从事CDM 的印度公司股价上涨6 倍

　　联合国CDM理事会公开资料显示：目前全球氟化工企业以F23减排从事CDM项目的公司共有三家，分别为印度的SRF、GFLC(GujaratFluorochemicals)公司和韩国的FIRSTEC公司。

　　联合国CDM理事会资料表明，从事CDM项目的SRF、GFLC分别于2004年7月1日，2003年11月3日同相关买家签署合约，其后上述两家公司也得到印度市场投资者的认可，SRF、GFLC股价也从CDM项目签约后分别上涨14倍，6.5倍，而同期印度市场SENSEX指数仅上涨100%。另外，从上述两家公司PE值为30倍左右，也较印度市场平均PE水平溢价50%。

　　二、G巨化(资讯 行情 论坛)三期CDM项目长期产生收益

　　G巨化CDM项目第一期于3月份正式开工建设CDM项目，将于2007年投产产生效益，从而给公司2007年-2013年每年带来0.13元的EPS。(暂考虑许交纳33%的所得税，如果不考虑所得税将带来0.19元的EPS)。另外，公司目前三套F22生产装置中的只有一套装置签约CDM项目，另外两套也存在签约CDM项目得到可能性，目前公司正在积极同国外机构洽谈另外两套F22装置的CDM项目，如果另外两套也顺利完成的话，则另外两装置的CDM项目也给公司年带来0.18元的EPS。

　　三、盈利预测以及估值建议

　　作为一家具有原料优势的老牌氟化工企业，未来几年氟化工行业有望加快发展速度，未来两年主业20%以上的增长速度。即便不考虑2007年-2013年CDM带来的收益，公司06年、07年PE只有12倍、10倍，无论是同目前G股公司平均12倍PE相比，还是同类企业三爱富(资讯 行情 论坛)相比，仍具投资价值。另外考虑到CDM项目在2017年-2013年带来的EPS，公司07PE只有9倍，如果进一步考虑另外两套F22生产装置也能够顺利签约，将会增加公司0.18元的EPS，使公司07年实现的EPS乐观估计到0.80元，从而使公司的PE值降低到6倍，股价明显低估。

　　我们认为，即便不考虑CDM项目带来的收益，从公司主业发展角度公司07年PE也应该在12倍的平均水平，即股价可以到达5.80元以上。如果进一步考虑CDM项目带来的效益，我们认为公司股价的合理价格在6元以上。

　　(华泰

证券 孟立亚)