片仔癀：医药行业中的稀缺资源类个股

　　片仔癀(资讯 行情 论坛)药业是一家具有百年历史的传统老字号品牌中药企业，主导产品片仔癀系国内独家生产，其特效配方及独特工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为最高保密等级――绝密级保护，也是最早获得国家一级保护的四个中药品种之一。片仔癀曾多次荣获国家及海外金奖，并于1999年被评为中国驰名商标。2002年片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。

　　片仔癀由于其神奇的疗效，被誉为“国宝神药”，其发展史充满传奇色彩。距今约450年前的明朝万历年间，当时有位宫廷御医因不满暴政，携片仔癀秘方逃出京都，隐居

福建漳州，后为解民间疾苦，用宫廷秘方及独特工艺精制出片仔癀，意为“一片即可退癀(消炎)”，因药品疗效显著，在闽南深受欢迎，成为居家必备良药。后随华侨移居东南亚，片仔癀名声也扬于印尼、泰国等地。目前就单一中成药产品的出口额计算，片仔癀的出口额已连续多年，位居国内中成药出口创汇首位。

　　片仔癀主要成份取自天然麝香、天然牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，具有显著的保肝、消炎、清热解毒、消肿止痛、活血通经络的治疗及保健功效，特别是对于枪伤刀创、恶疮虫毒等病症有药到病除的神奇疗效。据说越战期间，美军曾大量采购片仔癀作为热带丛林作战的军需，片仔癀因此一度被国家严禁出口，其疗效由此可见一斑。

　　片仔癀疗效也得到现代药理及临床试验的进一步验证。上海医科大学及附属机构的药理学基础研究表明，片仔癀具有明显的保肝、利胆、抗病毒、抗炎、免疫调节及抗癌作用。片仔癀药业与香港中文大学、英国皇家生物学院院士姚大伟教授合作的，关于片仔癀治疗肝炎及保肝的课题研究也证明，片仔癀对酒精及化学性肝损伤有显著改善作用，并能明显降低转氨酶水平，而且通过分子生物学试验，揭示其作用机理在于增加NF Kb,CRE和AP1的表达，减少自由基的产生。

　　垄断地位，决定片仔癀价格仍有较大的提升空间

　　片仔癀系列是公司主营及利润的主要来源。03年公司85%的收入、92%的毛利来源于片仔癀系列产品，近年来随着其他产品的销售规模逐渐扩大，片仔癀在销售及毛利中的占比逐渐降低，特别是05年公司新合并医药商业业务后，片仔癀销售占比降至56%，但公司84%的毛利仍然来自于片仔癀。因此，在可预见的未来时间内，公司的利润仍主要依靠片仔癀系列。

　　片仔癀系列外的其他产品，主要包括茵胆平肝胶囊、心舒宝片、川贝清肺糖浆等。茵胆平肝胶囊05年销售额超过千万，后两种年销售在500万元左右，与片仔癀相比，总体上规模相对偏小，盈利能力偏弱。

　　目前片仔癀系列产品除传统的锭剂外，近年来公司还陆续开发并上市片仔癀胶囊、片仔癀含片、片仔癀软膏、片仔癀痔疮膏、片仔癀化妆品等系列产品，但锭剂仍占片仔癀系列产品的90%以上。

　　片仔癀一半以上的产品销往海外，加上内销的相当部分，实际上也被来华旅游的华侨和外国游客买走，因此，目前片仔癀产品的市场主要是消费能力较强的海外消费者。近年来，随着国内生活水平的提高、保健意识的增强及公司有意识的市场引导，国内消费者也开始逐渐认识并购买片仔癀。

　　片仔癀是公司独家产品，疗效确切，具有绝对的垄断地位；其原料天然麝香属稀缺资源，出口受国家严格管理；加之消费群体忠诚度较高，对价格相对不敏感，因此，近年来，公司推行限量生产、不断小幅提价的销售策略。2004年7月1日，公司将片仔癀产品海外出厂价每粒提高0.5美元，上调4%，2004年9月，将内销市场出厂价每粒提高5元，上调4.2%。2005年3月，公司将每粒片仔癀国内市场出厂价格再次提价5元，上涨4%，2005年9月1日，将片仔癀内销出厂价及出口出厂价分别提高10元和1美元。

　　去年由于提价信息被提前知晓，导致经销商提前屯货，并出现各地价格不一的混乱现象。今年公司化大力气整顿市场，消化积压在渠道中的存货、理顺市场价格，目前效果良好。预计未来公司可能仍将延续小幅提价政策。

　　未来片仔癀的提价空间有多大？同仁堂(资讯 行情 论坛)的安宫牛黄丸和片仔癀一样，主要成分含有天然麝香、天然牛黄，其市场零售价格目前为360元，而片仔癀经多次提价后的最高零售价目前仅为220元，以此作为参照，片仔癀未来还有较大的提价空间。

　　财务状况，资产流动性好、盈利能力强

　　片仔癀前几年一直保持稳定增长，04年因国债投资损失，业绩出现一定幅度下降，通过努力，去年实现恢复性增长。随着公司加强市场开拓，及推进主导产品小幅提价计划，预计未来几年公司业绩有望实现较快增长。

　　上市时募集大笔资金，加上产品销售好、货款周转快，使得公司的资产流动性明显好于行业平均水平，而且公司的负债率较低，偿债能力强。

　　由于片仔癀系列产品销售实行现款现货，因此，公司的应收帐款周转较快，平均回款天数仅45天左右，远优于90天的行业平均水平。但公司的存货周转率较低，这主要由于主要产品所需麝香、牛黄等原料价格昂贵，且市场供应紧张，为保证生产需要及稳定成本，公司对这些名贵中药材采取多库存的方式。

　　公司的毛利率一直维持在65%左右的较高水平，去年因新增医药商业业务，摊薄了整体的毛利率。公司主要产品品牌好、疗效佳，市场上无直接竞争产品，不需要像行业内的许多企业那样，投入巨额的广告及终端促销等营业费用，因此，公司的销售净利润率一直维持在20%以上，显示极强的盈利能力。

　　公司经营活动现金流与同期净利润，也基本匹配。

　　总体看，片仔癀是一家财务状况比较健康的公司。

　　表1 片仔癀近年来主要财务指标

　　主要财务指标200520042003 2002

　　成长能力主营收入增长率(%)65.218.71.09.4

　　主营利润增长率(%)19.018.13.613.9

　　净利润增长率(%)106.8-30.92.812.7

　　偿债能力流动比率(倍)6.520.411.01.7

　　速动比率(倍)4.715.89.00.9

　　资产负债率(%)12.33.56.952.5

　　经营效率总资产周转率(次)0.70.40.50.7

　　应收帐款周转率9.67.05.77.2

　　存货周转率(次)1.90.80.70.8

　　盈利能力主营业务利润率(%)47.465.866.164.3

　　销售净利率(%)20.616.528.327.7

　　净资产收益率(%)14.97.911.438.0

　　现金流每股经营活动现金流(元)0.490.700.231.05

　　资料来源：万得资讯

　　长期看好，公司蕴藏的巨大发展潜力，

　　公司未来增长主要来源于：片仔癀系列产品、以茵胆平肝、心舒宝、金糖宁等为代表的其他产品及子公司投资收益等三块业务。

　　受麝香等原料供应限制，短期片仔癀产能不可能大幅提升，增长主要来自于提价。根据以往的提价情况，未来每年片仔癀可能提价10%，由于成本变化不大，相应可为公司贡献10%的业绩增长。参照安宫牛黄丸等类似产品，我们认为片仔癀未来仍有50%以上的提价空间。

　　从长远看，我们更看好片仔癀的市场增长潜力。过去片仔癀由于价格较贵及历史原因，主要以出口东南亚华侨为主，国内销售主要局限于福建、广东。随着收入提高，国人已能够接受这种高档消费。凭借片仔癀卓越的品牌及疗效，配合一定的市场推广，我们相信片仔癀在国内应该有十亿元级的销售市场。

　　随着国家限制普通药品使用麝香政策的实施，及公司人工养麝技术的成熟及提高，未来几年麝香供应瓶颈问题将得到有效解决。届时，片仔癀量、价齐升，公司业绩有望得到明显提升。

　　除片仔癀系列外，公司还拥有茵胆平肝、心舒宝等独家产品，市场前景看好。另外，公司开发的新药金糖宁已完成生产报批，今年有望投入市场。

　　公司参股的红旗机械厂每年为公司可提供600万元的投资收益，而且该公司已完成改制、辅导，目前已申请发行IPO。另一子公司福建同春药业，也积极改制。这些公司一旦上市成功，将为公司带来丰厚的回报。

　　综上，我们预计未来几年公司业绩有望保持较快发展。

　　目前公司推出股改方案，并承诺股改后将择机推行管理层激励。我们认为股改不仅提升公司的估值水平，更重要的是，未来的股权激励，为公司释放蕴藏的巨大潜能，提供了一个契机。

　　(周明海询)