QFII重仓股之广州药业：初露锋芒

　　金元证券 冉兰

　　如果把广州药业(资讯 行情 论坛)比喻为一支联合舰队，非常恰当。公司是纯粹控股型公司，本部无经营性资产，旗下有8家制药企业、5家流通企业及2家研发型企业。而被收编入这支联合舰队的，不乏鼎鼎有名的医药企业：公司下属7家中药制剂企业均为百年老字号，王老吉、潘高寿、敬修堂、陈李济等著名品牌在以两广、香港为中心的珠江三角洲家喻 户晓，其在南方的声誉有如同仁堂(资讯 行情 论坛)在北方的影响。

　　资料显示，广州药业股份有限公司(广州药业)由广州医药集团有限公司属下十一家企业于1997年重组而成，同年十月在香港联交所挂牌上市；2001年登陆国内A股市场。联合舰队甫一登台，的确很吸引眼球，多家老字号企业济济一堂，使得广州药业一举成为国内中药企业的巨无霸，公司也被国家中医药管理局推荐为全国中药行业第一家特大型企业。按销售额计算，广州药业已为中国最大的中成药制造企业之一。公司生产的中成药品种有400多个，国家中药保护品种有40个，其中包括消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏等20个的独家生产的产品，目前消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊、王老吉凉茶等4个品种年销售额超过亿元以上；另外，清热消炎宁、蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、治咳川贝枇杷膏和壮腰健肾丸等品种的年销售额也均在5000万元以上。

　　不过公司的管理层随即发现，要将这么多久负盛名的传统中医药制造企业捏合起来，并不是一件容易的事，而且尽管销售额可观，但创造利润能力却并不是很强。拼凑起来的广州药业面临着大而无当的尴尬：2001年上市时，广药的销售额为16亿元，但此后广药制造业的平均增速仅为10%，落后于18%的行业平均水平；与主要中成药上市公司盈利指标相比，广州药业主营业务利润率高于行业平均，但净利润率却远低于行业平均，与同样老字号中成药品牌企业如同仁堂、九芝堂(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)等相比，更加能说明这一现象。事实上，广州药业中成药产品本身毛利率较高，造成这种现象的主要原因是经营管理效率低下，还有就是高所得税率也吞食了一部分利润。

　　貌似强大的联合舰队遭遇了现实的暗流，使得广药管理层不得不思变，这也使得2004年成为了广药的转折之年。第一招：换帅。04年7月13日珠江啤酒集团董事长杨荣明接管广药集团，其在对珠啤股份制改造中所表现出的能力以及经营能力得到了市场的认可。集团新领导的上任为广州药业带来了新的发展机会；第二招：突出重点，转变经营思路。联合舰队的内容很多但过于庞杂，因此抓住重点无疑是解决问题的首要办法。通过分析发现，广州药业的中成药制造业务利润占主营利润的72%，因此中成药制造业各子公司的经营对广州药业的盈利变动举足轻重。该公司旗下拥有陈李济、敬修堂、王老吉、潘高寿、羊城药业等众多知名品牌，具有规模及资源优势。其中，王老吉经过近几年的品牌开发和推广，显示出了较好的发展潜力。公司这几年将主要精力集中在对中成药制造业务拓展上，明显有打蛇打七寸的考虑；第三招：整合资源，兼容并包。这一点体现在公司对旗下王老吉药业的资源整合上最明显。上世纪90年代初，公司将王老吉罐装商标使用权转让给港资企业加多宝，为期20年。此举的目的是借助对方在资本、市场等方面的优势，共同把王老吉品牌做大。王老吉凉茶在默默耕耘数年之后，于2003年迅速崛起，刮起一股“红罐凉茶风”，2004年其销售额达4亿元。不过公司却无法分享王老吉凉茶巨大销售额所带来的利润，仅能从中提一点品牌管理费用。虽然公司随后推出绿色利乐包装，但销售效果并不理想。痛定思痛，公司开始重新整合这一具有170余年历史的品牌资源。公司于04年11月28日和香港同兴药业成立了合资公司，虽然股权绝对份额有所下降，但公司用意很明显，通过出让部分股权，换得更高份额的市场，而同兴药业管理层在海外中药销售方面具有丰富的经验，并在香港及东南亚地区拥有成熟的销售网络，有利于市场的拓展。事实上，王老吉向食品连锁的转型在2004年8月就已初露端倪，当时近200家肯德基餐厅同时推出王老吉凉茶，王老吉摇身一变成为肯德基的一个供应商，为了配合肯德基方面的运作，王老吉专门提供了适合快餐厅的15克装王老吉颗粒(食准字号)，满足“洋快餐”快捷、标准和卫生的要求。毫不夸张的说，王老吉兼具药品和食品的特征，使得其有可能成为中国的

可口可乐。单这一点，足以吸引机构投资者的眼球。

　　恰恰是广药寻求转型的这一年，具有狼一样敏锐嗅觉的QFII开始注意到了广州药业，并择机介入。我们通过对比广药一季度到四季度的股东名单可以发现QFII的进入明显加快了步伐：首先是瑞士银行表现出来大规模的增仓行为，从一季度的21.74万股增加到二季度的143.23万股，进而到三季度的179.55万股，四季度递增至183.62万股，跃居广药A股流通股股东第二把交椅位置；其他诸如汇丰银行、美林国际和荷兰

商业银行也是体现出类似的增仓举动。值得注意的是，QFII巨头们这样一个大规模的增仓举动，基本是在广州药业04年成功转型之后。在这一点上浸淫

资本市场多年的QFII体现了其老到的眼光，QFII巨头们对目标品种的选择和对时机的把握，同样出色。

　　可以预料，广州药业在新的强势领导人带头下，必将打造出真正具有长期作战能力的联合舰队，而旗下的产品也正朝着更为清晰的方向发展。单单是王老吉凉茶这一个产品，所瞄准的就是有着50亿元规模的功能饮料市场，将王老吉凉茶打造成中国草本第一品牌、成为中国的可口可乐，看来不是一个虚幻的梦想。既然有这么好的发展前途，QFII们何不学学芭菲特当年买可口可乐，因看好产品而投资企业呢？