旅游业整体向好 子行业机会不等

　　中信证券研究部　赵雪芹

　　根据国际规律，人均收入过千美元时旅游消费将进入启动期，中国2003年末人均收入首次过千美元，旅游消费启动的迹象明显。

　　我国处于观光游阶段

　　旅游消费自身发展的规律是：观光游———休闲游———度假游。2005年城镇居民观光游占比56.8%。农民占比6.39%，商务会议城镇占比97.9%，农民占比41.43%(按照住宿统计)，休闲度假城镇占比32.8%，农民占比12.2%。中国旅游消费的主体在未来3-5年仍将处于观光游阶段。因此，能够提供观光产品的景区的投资价值较大，尤其是有门票收费权的上市公司资源垄断价值明显。

　　2005年全国旅游总收入行7686亿元，比2004年增长12.4%，其中国内旅游收入5286亿元、外汇收入293亿美元。预计2006年全国旅游总收入8640亿元，增长12.41%，其中国内旅游收入5920亿元，增长11.99%，外汇收入340亿美元，增长16.06%。1995年以来入境游客流保持稳步增长的态势，预计未来5年入境游增长将保持12%以上的增幅。目前国内居民出游率84.8%(农村68.7%，城镇126.6%)，而发达国家达300%；因此预计国内游将保持10%以上的增长。

　　景点、酒店、旅行社比较

　　景点子行业由于需求最为旺盛，中短期发展前景最好酒店子行业随着旅游居民出游率的提高，行业景气度逐年提升，特别是商务会议活动对于高星级酒店贡献更多。旅行社子行业竞争过度，行业毛利率仍有下降的可能，但行业龙头企业的毛利率触底回升。酒店子行业内部公司差异较大。2004年底，星级饭店10888座，比2003年增长11.66%。我国2003年高(四五星级)、中(二、三星级)、低(一星级)档客房数比量为1：3.13：0.17，而发达国家酒店高中低档比例结构一般为1：4：5，可见我国酒店结构明显不合理，高档酒店比例过大，低档酒店严重不足，预计今后经济型酒店成为酒店行业的一个亮点。酒店管理业务市场前景广阔，但竞争也将非常激烈。酒店类上市公司平均毛利率为62%，个体从6.93-88.78%，酒店期间费用(62%)高于景点类公司(22%)，其盈利能力总体弱于景点子行业，酒店固定资产投资规模大，特别是高星级酒店回收期很长，因此其抗风险能力也比较弱。

　　重点上市公司评级

　　G黄山：周边交通改善，公司治理逐渐向好。温泉一期投资1.5亿元，2006年底竣工，公司有30%的股权。云谷索道重建将使得客运量增加一倍(50万)，相对于每年净利润增加1500万元以上。评级为“买入”。

　　峨眉山A：2005年原有酒店大幅减亏，总体盈利。其中：红珠山减亏600万元，亏损80万元；峨眉山大酒店盈利160万元；金顶客房减少20间(因山顶工程规划)，减亏20万元。金顶索道在开光后(2006年6月18日)开工，预计2007年上半年竣工。评级为“买入”

　　G

丽江：云杉坪索道2006年将改造，工期一个月；预计改造后将提价，可能提高到60元/人。提价对公司业绩的贡献为可带来主营收入增加1900万元，净利润约400万元。评级为“买入”。