华夏银行：股改方案优于市场预期

　　广发证券

　　3月27日，“犹抱琵琶半遮面”迟迟没有公布股改方案的华夏银行(资讯 行情 论坛)公布了股权分置改革方案：非流通股股东华夏银行股份有限公司为获得上市流通权而向流通股股东所执行的对价安排为：本次股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的3股股份对价安排，非流通股股东执行的对价 安排共计36,000万股。

　　从方案公布的的情况来看，华夏银行的股改推翻了前期市场流传的“送权证”、“送1股+送2份权证”以及市场预测的“10送2—2.5股”等等种种版本，而是积极的推出了每10股送3股的方案，明显优先于市场的预期。

　　从另外一个侧面来看，已经上市的五家银行业股票中，除了深发展(资讯 行情 论坛)外，其他的几只银行股均已推出了股改方案，而恰恰浦发银行(资讯 行情 论坛)推出了10送3股的方案，招商银行(资讯 行情 论坛)推出了10股获得2.569股股票加6份认沽权证，对尚未推出具体方案的华夏银行无形中构成一定市场压力。只有达到相同或相似的水平，才能够获得流通股股东的认同，这也是促使大股东形成该方案的主要市场因素。

　　仔细分析，与股本比较接近的浦发银行比较：浦发银行流通股9亿股，总股本39.15亿股，非流通股30.15亿股，按照10送3股的标准来计算，非流通股的送出率为8.95%；华夏银行流通股12亿股，总股本42亿股，非流通股30亿股，按照10送3股的标准来计算，非流通股的送出率达到12%，要远远高于浦发银行。

　　除了送股之外，非流通股股东还做出了相应的承诺：

　　(一)持有华夏银行股份有限公司股份总数5%以下的非流通股股东北京三吉利能源股份有限公司、上海健特生命科技(资讯 行情 论坛)有限公司、信远产业控股集团有限公司、中国进口汽车贸易中心、珠海振华集团有限公司、江苏交通控股有限公司、苏州市营财投资集团公司、河北省冀东水泥(资讯 行情 论坛)集团有限责任公司、唐山钢铁集团有限责任公司、杭州锦江集团有限公司、北京万年永隆

房地产开发有限责任公司做出承诺：在实施

股权分置改革后，在二十四个月内出售有限售条件的股份不超过其持有有限售条件股份总数的15%，在三十六个月内累计不超过其持有有限售条件股份总数的30%。

　　(二)持有华夏银行股份有限公司股份总数5%以上的非流通股股东

首钢总公司、红塔烟草(集团)有限责任公司、联大集团有限公司做出承诺：在实施股权分置改革后，在二十四个月内不出售有限售条件的股份；在三十六个月内出售有限售条件的股份不超过其持有有限售条件股份总数的30%。

　　基本面显示，随着我国整治商业银行不良贷款等的加强，商业银行的不良贷款率呈现良性发展的势头，另外通过不断完善内部管理水平和中间业务开拓能力的提高，2005年银行业上市公司的盈利能力稳步提高。华夏银行2005年公布年报：全年每股收益0.31元，较04年增长29.17%，每股净资产2.49元，净资产收益率12.33%，同比大幅度提高。

　　外资银行的介入为华夏银行提高在同行业内的竞争力带来想象。05年，德意志银行及其关联实体、欧洲著名私人银行萨尔#zhPoint#奥彭海姆股份有限合伙企业三家外资股东共斥资26亿元人民币购买华夏银行13.98%的股份，以每股4.5元的价格购买总计5.87亿股华夏银行的股份，其中德意志银行及其关联实体占9.9%、萨尔#zhPoint#奥彭海姆股份有限合伙企业占4.08%。无疑，德国两家银行的进入将会直接改善公司的内部管理和业务流程，这将直接提高华夏银行在我国银行业的竞争力，给公司带来更广阔的发展空间。

　　随着公司股改进程的加快及外资银行介入，公司的治理结构将更加趋于合理、完善，由于外资认购的价格远远高于公司的净资产，表明华夏银行目前的估值仍然有低估的倾向，有待于投资者进一步挖掘。