G海化(000822)：资源优势 机构关注

　　随着全球对石油、有色金属、各类矿产等资源越来越重视，价格也出现不断飙涨。而与之相关的资源型化工行业将迎来投资机会。在资源价格上涨的带动下，拥有资源的企业其竞争优势更加明显。而对于化工企业而言，拥有资源，无疑就是拥有了更强的抵御原材料价格波动风险的能力，其盈利能力也将更加稳定，而一体化的化工企业抵御行业周期风险的能力更强。G海化(000822):绩优成长型资源类化工企业，公司地处国内大型的海盐生产基地莱州湾，盐田面积占到全国的20%，得天独厚的资源优势既为山东海化(资讯 行情 论坛)的纯碱制 造提供了充足的原料，也为公司未来发展提供了坚实的保障，目前公司已经形成了200万吨的纯碱、22万吨的氯化钙、7.2万吨的三聚氰胺、1.5万吨的溴素、16万吨的硝酸钠、亚硝酸钠、10万吨烧碱、10万吨PVC等生产能力。其中纯碱和硝酸钠、亚硝酸钠产能居世界首位，氯化钙和三聚氰胺位居亚洲榜首，溴素和溴化物产能居全国榜首，是全国最大的海洋化工产品生产和出口基地之一。公司2005年全年净利润在2.85亿元左右，每股收益0.40元，同比增长54%，预计2006-2007年净利润年均增长幅度在25%左右，不考虑转债转股，2006-2007年EPS预计分别为0.58元和0.65元。考虑到循环经济与?

　　试从攀聘??疚蠢捶⒄勾?吹某渥愫缶??颐侨衔??灸壳肮乐得飨云?停??琛霸龀帧钡耐蹲势兰丁S捎诠?疽导ㄎ榷ㄔ龀ぃ??惫?居质鞘粲谧试葱突?て笠担?????胖诙嗤蹲驶?鸬姆溆刀?矗??6年3月10日公布的最新股权改革表决结果显示前十大流通股东中银丰基金、社保二零二、建信恒久基金等出现了大幅增仓情况，表明投资基金对公司有浓厚的兴趣。

　　一、资源丰富 纯碱行业优势明显

　　G海化(000822):地处国内大型的海盐生产基地莱州湾，莱州湾南畔的大家洼因为卤水丰富而闻名，净储量近60亿立方米，平均浓度是海水浓度的2到6倍，同时地下卤水埋藏比较浅，一般在50米以内，开发成本较低。这里世代以晒盐为主业，盐田面积占到全国的20%，依托这一资源发展起来的山东海化集团目前拥有国内大型的盐场，这一得天独厚的资源优势为山东海化的纯碱制造提供了充足的原料。公司05年12月开始投资的东营盐矿开发项目，将为公司的纯碱、氯碱生产提供更充分保障，提高公司整体竞争能力。

　　据介绍，该盐矿距山东海化约75公里，首采矿区地质储量约为2.9亿吨，可开采64年，远景储量能达到50亿吨。整个项目计划规模年产200万吨矿盐，投资4.1亿元，其中一期年产100万吨，投资2.6亿元，到2006年底建成投产。一期完工后，在投资1.5亿元扩建二期年产100万吨工程。由于东营盐矿距离公司很近，将采用管道输送盐水的方式供盐，而不采用运输固体盐，此举可以减少制碱时化盐的步骤，降低能耗。预计，该盐矿吨盐的价格将低于100元/吨。资料显示公司目前每年约需原盐300多万吨，集团公司的盐场具有190万吨能力，扣掉食用盐20万吨，实际能供应170万吨原盐。因此，需要按市场价外购130多万吨原盐，占总需求量的43%。按照规划，东营盐矿一期100万吨矿盐建成后，外购原盐将大幅下降，二期100万吨投产后，原盐将完全自供，可望大幅降低成本。另外，纯碱制造目前已是比较成熟的技术，工艺变革的可能性小，山东海化的低成本在产业链条的效率和规模的扩张方面也体现的较为充分。公司近年来纯碱产能持续扩张，带来成本不断下降。公司纯碱产量从1999年度的85万吨增加到2005年度的190万吨，其中重质纯碱的比例达到70%。公司纯碱装置2005年经过去瓶颈改造总产能达200万吨，为?

　　澜缱畲蟮陌奔罘ù考钇笠抵?弧K?宰试从攀平岷喜?盗刺醯男?屎凸婺5睦┱诺於??海化在纯碱企业中的龙头地位。

　　二、循环经济 政策扶持动力十足

　　05年山东海化成为国家首批循环经济试点企业，国家发改委会同环保总局等部门从宏观层面上为试点工作创造良好的条件,包括制定促进循环经济发展的政策,对试点方案中的重大项目优先安排并给予资金支持。实际上公司近年一直在实践建设新型生态工业，在海水、卤水的循环利用以及两碱联合等方面走在化工行业的前列。

　　公司近年一直在实践建设新型生态工业，在海水(卤水)循环利用方面走在纯碱行业的前列。公司依据生态工业原理和循环经济理论，把资源循环利用和环境保护纳入总体发展战略中，以资源合理开发、产品深度加工、

能源综合利用为重点，致力于建设生态海洋化工，发展区域循环经济，逐步形成了一个以上下游产品接续成链、关联产品复合成龙、资源封闭循环综合利用为特色的生态工业产业链。海水“一水五用”，是山东海化创造出来的一个模式。海水首先被用来养殖贝类、鱼虾等海产品，浓度升高到初级卤水时放牧卤虫；中级卤水先送纯碱厂、热电厂、灭火剂厂等供工艺冷却；吸收了这些厂废热之后的卤水送到溴素厂吹溴，提高溴素提取率；吹溴后的卤水送到盐场晒盐；晒盐后的老卤送到硫酸钾厂生产硫酸钾、氯化镁等产品。这五道“工序”下来，海水的有用成分就基本被充分利用了，达到了零排放。这个以“水”创造的产品而形成的产业链条，又继续向深层延伸，形成了生态海洋化工“互联网”。产品之间有个共同的特点:上一种产品及其废弃物利用成为下一个产品的原料。原盐是纯碱、氯碱工业的原料，山东海化纯碱生产能力已达200万吨，以纯碱为原料，山东海化又深加工生产小苏打、硝盐、泡

　　花碱、白炭黑等，每年可消化纯碱20多万吨；以制碱废液为原料生产氯化钙、氯化钠；以制盐苦卤为原料生产硫酸钾、氯化镁、氢氧化镁等；以溴素为原料生产系列灭火剂、氢溴酸、十溴二苯醚、四溴双酚A、溴化钾等溴化物产品。目前，山东海化海洋化工产业形成了溴系列、纯碱系列、苦卤化工系列、精细化工系列高度关联、互为依托。2006年底具有年产200万吨纯碱、10万吨烧碱、10万吨PVC、1.5万吨溴素、30万吨氯化钙、16万吨氯化钠及4万吨甲烷氯化物的生产装置又将产生各类产品的循环利用。在生产PVC过程中，产生大量的电石泥，公司开发了电石泥替代石灰乳用于纯碱生产的技术，实现了电石泥的零排放。电石泥替代石灰乳后节省的生石灰可用于电石生产；回收电石生产过程中产生的CO气体可用于TDI和甲基异丁基酮生产；烧碱装置生产的氯气和氢气供给TDI生产，在TDI生产中，氯气并无消耗，全部转化为氯化氢，可回用PVC生产。因此，公司只需再新建8万吨/年TDI和1.5万吨/年甲基异丁基酮装置，便可完成生石灰在电石、PVC和纯碱之间的循环利用；氯气和氢气在TDI和PVC之间的循环利用。所以，G海化打开了以循环经济开创海洋化工的新天地，未来发展动力十足。

　　三、产能扩张 06年增长预期强劲

　　G海化主导产品主要应用于玻璃制造、医药、冶金、建筑材料等领域，生产规模、产品产量及质量、市场占有率、技术水平都有相当的竞争实力。 近几年，由于

房地产和建筑行业的景气度居高不下，山东海化纯碱产品的主要客户——玻璃制造商的销售状况良好，价格上升导致玻璃行业扩张，也带来了对纯碱需求的巨大增长。在市场带动下，山东海化不断扩大产能，以满足不断增长的市场的需要，规模呈现飞跃发展的势头。据统计，山东海化3年来先后投资30余亿元，新建和扩建了多个投资过亿元的大项目。在目前纯碱行业景气，产品价格高涨的情况下，公司的产能扩张取得了良好的效果，换来了巨大的经济效益。2005年公司已经实现净利润同比增长54%以上的大好局面。2006年，公司将有一些重点项目获得重大进展，其中4万吨甲烷氯化物项目、10万吨醋酸乙酯项目、5万吨苯胺、10万吨浓硝酸项目、东营盐矿等的建成，将形成公司新的利润增长点，促使公司业绩的稳定增长。根据预计，10万吨醋酸乙酯和5万吨苯胺建成后，年均销售收入可达95348万元，利润总额11426万元，利润率15.80%。4万吨甲烷氯化物装置产品将供应给国内最大的F-22制冷剂生产企业山东东岳集团。目前，东岳集团生产规模已达到10万吨/年，对甲烷氯化物装置配套规模的需求达到30万吨/年以上，目前缺口较大。项目建成后，可实现年销售收入22184万元，利润3035万元，投资利润率为14.19%。所以在产能扩张之下，公司60年业绩的预期增长将出现积极可喜的局面。

　　四、基金抢筹 合计增仓2806万股

　　通过以上的分析，我们预计到公司未来发展的稳定局势，其产能扩张带来的业绩增长与循环经济拥有的政策支持，特别是资源优势带来的发展后劲，已经在

证券市场上吸引了大批主流投资机构的重点关注，2006-03-10 在山东海化披露股改方案的相关信息中，其前十大社会公众股股东的持股和表决情况暴露了主流资金在股改前增仓抢权的事实：银丰基金新进 655万股成为第二大流通股东，社保二零二组合新进617万股，建信恒久基金新进508万股，社保一零八组合新进450万股，广发小盘成长基金 新进318万股，社保二零五组合新进258万股，国联安德盛小盘精选持有721万股，中国人寿580万股未变。 数据表明，在公司年报公布后到股改除权前20个交易日当中，基金共计新进购入G海化流通股2806万股，合计持有4197万股。我们相信未来公司股价将在主流资金不断的价值发现中向其合理价值进行靠拢，我们给予“增持”的投资评级。

　　(天同证券 张锐)