旅游酒店行业重估增值 面临黄金发展

　　旅游板块本周呈现活跃迹象，G黄山周一涨停，一周上涨幅度超过21%，首旅股份(资讯 行情 论坛)周二涨停，周三一度继续大涨8.78%，四个交易日上涨幅度接近19%，G中青旅(资讯 行情 论坛)周一涨停，一周上涨幅度超过15%。在“五一”黄金周即将到来之下旅游板块在本周异军突起。我们建议投资者应该密切留意旅游板块的后市动向， 2005年，我国旅游行业总收入达到7686万元，比上年增长12.4%，06年我国旅游业仍将保持较快发展速度。上海迪斯尼项目上报国务院、奥运会与世博会的渐行渐近，旅游消费正成为我国消费结构中最具 活力的因子,居民的消费升级将使旅游业成为主要受益行业之一。

　　一、人民币升值将对旅游行业总体产生正面效应

　　人民币的大幅度升值已经成为我国乃至世界经济学界重点关注的经济事件。在其不断升值的大背景下，对我国国内各个行业也将产生不同的影响，我们认为人民币升值对国内旅游行业的总体效应将是正面的。

　　我们从入境游及出境游两个方面来进行简单分析：人民币升值对于出境游而言是直接的利好刺激。以日本为例,1980年代中后期,日元升值之后,日本出境人次增长从原来的10%左右上升到30%-40%,而持续时间长达两年之久。近年来居民出境旅游倾向不断提高,出境规模不断扩大,所以人民币升值将提高居民出境旅游消费能力,将对出境游形成积极的收入效应。相对于入境游而言,汇率变动的影响主要是对价格产生效应。由于中国旅游业的价格竞争指数相对较高，2004年,中国旅游业价格竞争力指数排名16位。中国旅游产品和服务价格在全球范围内都是相对便宜的,所以即使人民币升值,对本来就很便宜的中国旅游而言,入境旅游者数量不会因价格效应而明显减少。因此，人民币升值总体将大大带动出境游对旅游行业形成较为积极影响。

　　二、奥运会，世博会，迪斯尼利好不断

　　中国作为世界上最安全的旅游目的地，旅游入境人数一路攀升，增长速度之快，令世人瞩目。由于我国经济社会发展、对外开放、全面建设小康社会的步伐将逐渐加快，旅游业获得的支持力度将越来越大，再加上北京奥运会、上海世博会两大历史性盛事的促进作用，“十一五”期间各项指标的增长率将在“十五”的基础上继续增长，国家旅游局认为，2008年北京奥运会与2010年上海世界博览会将是中华文化在世界文化中崛起的两个历史性良机，是中国向世界全面展示自己的舞台。通过这两个舞台，中国将进一步提升在国际旅游市场中的形象，入境旅游、出境旅游以及国内旅游将面临前所未有的发展机遇。

　　迪斯尼的兴建对上海以及全国的旅游业都是重大利好。参考2005年9月开园的香港迪斯尼的情况。迪斯尼开业对香港旅游业的促进作用非常明显。统计数据显 示,2005年访港旅客再创新高,超过2300万人次,同比增长7.1%。10月开始访港人 次有明显上升,月最低访港人次也在200万以上。今年1月访港人次达到219万,同比 增长15.62%。从酒店入住率看,在供给量同比增长12%的情况下,平均入住率仍达 到86%的高点,仅较04年下降2个百分点,充分显示出迪斯尼开业对四季度香港旅游 业的巨大推动作用。我们估计,同样的效果也将在上海迪斯尼中得到体现,因此迪 斯尼题材对上海乃至全国的旅游业而言,都是中长期的利好消息。而奥运会，世博会的共同协助将使旅游行业面临巨大的商机。

　　三，旅游消费刚刚启动，行业面临黄金发展

　　中央在“十一五”规划建议中明确提出，“促进服务业加快发展”，“积极发展文化、旅游、社区服务等需求潜力大的产业”。在科学发展观指导下，节约资源、建设和谐社会、区域协调发展等理念成为新时期政策导向的主基调。旅游行业在调整产业结构、节约资源、创造就业机会、缩小区域发展差距、缩小城乡发展差距等方面具有明显的优势。“十一五”期间的政策导向将为旅游业的发展创造宽松的政策环境，旅游业必将成为新时期的优势产业。由于在未来较长时间内，中国经济发展仍将处于平稳的上升期。在小康社会与和谐社会的目标下，人民生活水平将得到显著提高。据国家统计局分析，我国人均消费从目前到2020年将以每年10.8%的速度递增，新的消费高峰就要来临。居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游将是消费升级的主要收益行业之一。 考虑到我国人口基数大，随着人均收入水平稳步提高，人们的旅游消费倾向增加再加上不同收入层次的居民旅游消费的升级，将给我国旅游业的发展带来巨大的市场和发展契机。

　　由于我国旅游行业收入与GDP的相关性非常强，1994-2004年，二者的相关系数为0.915。用这个数据可以断定，经济的发展是旅游行业发展的直接动力，而随着经济的发展，消费升级成为必然，旅游消费做为一种非生活必须消费将成为消费升级的首选。国际经验表明，当一国人均GDP超过1000美元时，该国的旅游消费将开始启动；而我国人均GDP在2003年已首次超过1000美元大关。旅游消费启动迹象明显：2004年旅游行业出现了爆发式增长，分别比2002、2003年增长27%和40%，预计2005、2006年全国旅游行业收入将达到7820和8870亿元。随着我国和亚太地区旅游业在世界旅游业中的地位日益提升, 未来几年我国旅游业的发展将更加强劲。世界旅游组织预测:到2020年,中国将成为世界上第一位旅游接待大国和第四位客源输出国。

　　实际数据已经表明从1978年到2004年,我国入境旅游从181万人次、创汇2.6亿美元,增加到1.09亿人次、创汇257.4亿美元,接待入境过夜旅游人数跃居全球第四,旅游外汇收入居全球第七。2005年我国旅游业各项统计指标均创历史新高，其中出游人数达到12.12亿人次，入境旅游人数达到12029万人次，国际国内旅游业总收入为7656亿元，同比分别增长10%、10.3%和12.4%。其中入境过夜旅游者人数为4680.90万人次。全国旅游外汇收入累计292.96亿美元，同比增长13.82%。其中，过夜旅游者在华花费为265.82亿美元，占全国旅游外汇收入的90 .74%；一日游游客在华花费27.14亿美元，占9.26%。2006年1月，我国入境旅游人数与去年同期相比继续稳步增长，达998.85万人次，同比增长6.45%。据测算，全月全国旅游外汇收入为21.61亿美元，比去年同期增长1.41%。所以，我们认同旅游行业将是最具成长性的行业之一。预计行业年度增长幅度将超过12%，重点上市公司的业绩将提升15-20%，个别公司将超过30%。

　　四、重点关注的上市公司：

　　随着我国旅游业的快速发展中，旅游行业中两类上市公司值得关注：一类是景点类企业，特别是拥有垄断性资源的公司，因具有一定的门票定价权和较低的经营成本，使其在旅游行业中具有独特竞争优势，盈利能力较强；一类是在中心城市的酒店类企业，随着近年来城市房地产开发的迅猛发展，企业拥有酒店的地 价大幅上涨，而这些酒店地价的或有溢价收入，因企业的资产没有重估而未能体现在企业的报表上，一旦这些酒店企业有重组并购题材，企业的价值将大幅提升 。

　　G锦江(600754)：定位于国内高星级酒店的管理，目前公司正抓紧在全国布点，并进行专业预订网络的建设。考虑到国内酒店管理的巨大发展空间(全国1万家以上的星级饭店，交由专业公司管理的仅1600家，仅占到总数15%，而国外一般占到50-60%。)、本土优势、及品牌影响力使我们对其发展非常乐观。根据《HOTEL》杂志公布的排名，04年底公司世界排名已达到第29位，预计二至三年内排名将上升至25位。公司主要资产地处上海，因此资产估值溢价非常高，实际每股价值应在7元以上(帐面每股净资产仅为3.27元)。此次中央如批准迪斯尼在上海建园，对上海地产的升值及公司旅游主业将是重大利好，维持G锦江(600754)的增持评级，建议关注。

　　(天同

证券 张锐)