广州万隆：人民币升值催生长线牛股

　　提要：人民币汇率升值将是一个长期的过程，在这一过程中不可避免的对航空、房地产、纺织、有色金属和钢铁等行业上市公司的利润增减产生重要影响。房地产、航空等行业将受到人民币升值的刺激而长期获利，而纺织等行业则显然要受到冲击......

　　中国人民银行行长周小川日前在“中国发展高层论坛”上指出，中国作为一个发展中的经济大国，就业压力大，金融系统尚脆弱，如果为了实现贸易平衡而采用激进调整方法可 能产生不可预见的后果，因此只能采取渐进、可控的方式来调整。另外，周表示中国政府已开始采用扩大内需、降低储蓄率、市场开放、汇率浮动以及扩大进口等组合政策措施来改进国际收支平衡。随着这些措施的逐步实施，中国将实现预期的贸易基本平衡，估计这可能要花2—3年时间。

　　在这段话中，我们可以看出两层含义，一，

人民币汇率的波动随着汇改的进行将采取逐步渐进的方式以最后达到的一个较为合理的估值区间。二，如果这个时间段和贸易基本平衡过程同步的话，那么可能缓慢的波动将持续2-3年，或者说汇率的持续波动将是个较长的阶段。

　　从整体上来说，人民币的升值预期不可避免的带来热钱的流入和房地产、国债、股票等市场的资金供应量增加，投机热钱将潜伏在这些容易变现的资产中，在博取人民币升值价差的同时，也获得一定的投资收益。这样无疑将直接带来股市资金供应量的增加，在市场处于牛市发展的时期将起到推波助澜的作用。

　　另外，人民币汇率的持续变动必然对国内的相关行业和上市公司的业绩造成影响。从以上的判断来看，这种影响将是长期的和渐进的，了解汇率对行业和上市公司的具体影响是至关重要的。总体上来说，人民币升值对拥有大量地产和物业的行业如房地产、商业地产、机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水与有线电视等基础设施行业；拥有大量外债的行业如航空业、电信、通讯行业；原材料或者产品进出口量较大的行业，如有色金属、钢铁、家电、纺织，化工都造成一定的影响。

　　我们下面只就主要受到影响的行业进行分析，而受到影响不大的行业则不做具体分析。

　　一，大量持有以外币计价的资产或负债而受到影响的行业,主要是航空业

　　航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。根据广州万隆网资料，以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债，美元及日元兑人民币的汇率每变动1%，汇兑损益分别为0.98亿元和0.18亿元。

　　人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益，根据相关的资料显示，人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。

　　应该说航空业是人民币升值的最大受益行业。

　　二，房地产行业

　　房地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加(外汇占款带来的货币供应量增加)刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。

　　根据统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系的。在房地产类的公司中，物业持有类的上市公司如金融街、招商地产、小商品城、华侨城等，拥有大量的土地等物业储备的上市公司万科、金地等都将最大程度上享受到汇率升值的好处。

　　三，纺织行业

　　汇率升值对于纺织行业来说将有较大的冲击作用。根据相关数据，纺织行业的国际依存度是40% ，而服装行业更高，人民币升值不可避免的削弱了纺织行业在国际市场的竞争力。然而，也有特殊情况，如我国的毛纺类上市公司，所需羊毛70%以上从澳州等地进口，产品以内销为主。因此，这部分上市公司反而受益于人民币升值，这类公司主要包括：江苏阳光、凯诺科技、三毛派神等。

　　四，钢铁行业

　　总体来看，汇率变动对于钢铁类上市公司来说是中性偏好，然而对于不同的上市公司影响则截然不同。

　　对于以铁矿石进口为主要原材料来源的钢铁类上市公司，人民币升值可以减少进口成本。当前2%的汇率变动，将导致铁矿石价格下跌2%，并导致行业成本下降0.84%～1.06%。然而对于出口依赖性较大或者进口产品的替代类钢铁上市公司来说，则将极大的削弱其产品的国际竞争能力和国内市场的竞争能力。在忽略交易环节成本的假设下，汇率升值的比例即是国外进口钢铁产品价格下跌和出口产品价格上涨的比例。

　　五，有色金属

　　人民币升值对于依赖相应矿石进口比例较大的有色金属类上市公司来说，是个很大的利好。尤其是对于以矿石进口，产品内销为主的有色金属类上市公司。我国每年的有色金属矿石的进口将近100到200亿美元的额度，而且逐年增加，一旦汇率向上调整，将减少人民币计价的相关上市公司矿石进口成本。

　　另外，人民币升值还将对银行、化工、家电、电力、电信等行业产生影响，由于影响相对有限，我们就不再做详细的分析了。

　　日本从1985年到1989年，由于广场协议带来本币升值，吸引了大量热钱的涌入，造就了日本股市最为疯狂的一段牛市，当然也为日本金融危机埋下伏笔。目前我国采取的是和日本当年广场协议方式下不同的汇率改革机制，但是有一点是相同的，就是投机热钱不可避免的涌入将推动牛市发展，这些都值得我们关注。

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