渤海投资：钢铁板块中外并购全面爆发

　　近期市场上并购题材再度逐渐升温，对应前期的中石化系、中铝系等个股的炒作，本次并购题材却呈现出广泛性。G华联、葛洲坝(资讯 行情 论坛)、中房股份(资讯 行情 论坛)、G本钢、G鞍钢等并购题材股在盘中纷纷强势上冲。并购题材正从个股向板块形成转化，而放眼市场，钢铁行业由于受到铁矿石涨价等因素，已经出现了行业整合的的趋势。宝钢战略结盟八铁、马钢，莱钢引来世界第二大钢铁企业阿塞洛钢铁集团巨资收购股权，种种趋势预示钢铁行业的并购风潮已在越演越烈。

　　优势钢铁公司价值低估 中外资整合逐鹿中原

　　今年以来，我国钢铁行业的重组犹如雨后春笋般风生水起，从米塔尔收购到宝钢八钢战略联盟，扑面而来的重组阵势让人惊叹不已。业内人士表示，2005-2008年将是我国钢铁行业并购的高潮期，内促外逼的紧迫形式将催生钢铁行业周期性的底部形成。可以预期，随着国内钢铁业并购大戏的接连上演，我国钢铁业最终将以市场化整合的良好结果迎接又一个上升周期的到来。而整合所带来的相应股价上涨已经充分反映了其中的利好因素，被大大低估的国内钢铁股将有较大的投资机会。目前与国际钢铁平均估值水平相比，国内部分优势钢铁公司的价值被明显的低估。据统计，目前国际钢铁公司的2006年平均的P/E和P/B分别为8倍和1.4倍，而目前国内多数钢铁公司的P/B普遍在1倍以下，优势钢铁公司的P/E也在8倍以下，考虑到中国钢铁行业未来的成长性，优势钢铁公司的价值仍被明显低估，最为明显的就是许多股票相继跌破了净资产。当巨量的供过于求产能对国内还是负担的时候，国际资本却把中国的市场看成满地黄金。继2005年米塔尔购并华菱管线(资讯 行情 论坛)后，阿塞洛收购莱钢股权正在紧锣密鼓地进行之中，米塔尔抛绣球有意参股包钢集团，而米塔尔收购八一钢铁(资讯 行情 论坛)的传闻也由于第三者宝钢的插入而破灭，这使得这场行业整合并购大戏已经升级为一场轰轰烈烈势在必夺的中外并购大战！

　　外资加快抢夺资源步伐

　　由于受国内潜在用钢需求和煤炭、矿产资源和廉价资产的吸引，外资对国内钢铁企业仍将维持较高的关注程度，外资参与国内钢铁行业整合的动作也将加快。华菱凭借能够最大优势地区消费能力的巨大优势成为Mittal收购对象，正式大象了外资进军国内钢铁行业的整合大戏。由于国家明确提出原则上不允许外资控股中国内地钢铁企业，所以外资现阶段的投资仍将以投资参股或战略合作等形式为主。外资对国内钢企的投资行为会从收购价值的角度对有可能成为投资标的的钢铁企业的估值产生影响，并从侧面促进国内钢铁企业横向整合的速度。虽然目前仍没有出现外资控股中国钢铁企业的案例。但这里只得注意的是，随着股改的陆续完成，我们就不能排除外资通过二级市场收购中国钢铁企业的可能，而这种预期在二级市场上对于主力资金往往具有十分大诱惑力，丰富的想象空间将成为推动上市公司股价井喷上扬的发动机。

　　中国式重组——政策导向驱动整合马达

　　产业政策发布后，政府对钢铁并购的态度基本明朗，鼓励支持国际钢铁公司参与国内钢铁重组。由于绝大多数钢铁的最大股东就是政府，因此在球员与裁判双重身份下，中国的重组表现出了明显的中国政府特色。这也注定了中国国内的重组与国际钢铁重组进程的不同，我们称之为“中国式重组”。从已经发生的莱钢股份(资讯 行情 论坛)的收购，以及包钢集团、八钢集团的合作谈判中，可以看出收购方的思路。基本上，收购方对具有下列特性的钢铁公司最感兴趣：1)享受国内高速的钢铁增长，在地域上最大量的避免地域重叠竞争，在下游上保障收入。2)拥有资源，在上游上降低成本。3)设备、技术以及管理能够与收购方结合，在整个生产链上发挥收购方优势。空白的市场也是宝钢、武钢设立湛江项目、防城港项目的重要原因之一。因此能够享受国内的钢铁市场，并且能够更大程度的享受钢铁市场是并购方收购资产的一个重要考虑。另一个考虑方向是并购资源类的公司。

铁矿石谈判已经说明资源对于钢铁企业的重要性，因此对资源的考察也是收购方关注的重点。由于国内铁矿石资源基本在集团手中，所以在对有资源优势的钢铁企业，并购方直指集团，策略非常清晰。对于这些公司，它的资源重要性不仅仅在于其矿产储量，而是连接了东欧、内外蒙资源的一步棋。同时，由于政府的干预，资源类公司落入国内并购方的可能性远大于国际并购方。

　　从目前两市33家钢铁行业上市公司来看，与之前华菱、八一等更具并购整合潜力还要数G本钢(000761)：公司地处受政策扶持的东北工业基地，拥有自己的矿山，矿石的自给率在80%以上，热轧板 销售价格的持续上涨为公司业绩增长奠定了基础,公司不断开发新品种，满足市场的需求变化。目前公司由于“两头在外”，而公司整体上市后将使公司盈利能力大幅提高。招商

证券预计2006 年整体上市后该公司备考净利润将达到21.87 亿元，较2005年增长约237.79%。该公司未来规模优势将凸显。另外公司近期对于鞍本合并预期越来越高，将触发市场股价加速上扬。该股作为业绩优秀的钢铁概念股，目前股价仍然位于净资产下方，价值遭到严重低估。走势上该股自股改复牌之后就一直保持了强劲上扬的走势，主力大举介入迹象极为明显，新一轮大幅拉升行情即将展开，建议投资者重点关注。

　　(渤海投资 周延)