襄阳轴承：筹码稀缺凸显并购价值

　　● 海通证券研究所 胡 松 《股市动态分析》提供

　　作为老牌汽车轴承生产企业，公司拥有国内最大的货车及轿车轴承生产线,以及遍布全国的由20个销售分公司和15个配送中心组成的营销网络。

　　主业走出低谷

　　由于历史上管理层存在的问题，公司错失了汽车行业迅速发展时期的良好机遇，业务进展缓慢，逐渐失去了国家四大轴承生产基地之一的地位，滑落成为销售收入和利润总额在行业中分别仅排名31 位和67 位(2005 年)的一个普通轴承生产企业。可以说，现在公司的货车轴承业务没有任何优势可言，而新的大股东天胜轴承的主要业务是为工程机械、家电配套的轴承，没有经营汽车轴承业务的经验，因此，天胜入主对公司现有业务的提升作用不会很大。

　　2000 年公司就通过配股引进了轿车轴承生产的先进生产线，但同样由于管理层的原因，生产线到目前为止的大部分时间里都处于空闲状态；但是据我们了解，该生产线可达到的工艺水平目前仍处于国际领先，而且产能充沛，大股东天胜轴承对此寄予厚望，希望利用自身的海外销售网络优势，获得国际大型汽车企业的订单，并开始了初步的营销工作。

　　总体来看，受下游

汽车行业的拉动，未来一段时期汽车轴承行业需求的年均增速有望保持在10%以上，行业前景还是不错的，公司也基本度过了之前的低谷期，只是短期内很难出现脱胎换骨的表现。

　　筹码稀缺显出并购价值

　　按照10 送3 的对价水平测算，股改对价之后襄阳轴承(资讯 行情 论坛)的总市值只有3.4 亿元左右，天胜集团18%左右的持股并不能确保其控制地位，潜在的竞争对手只需要不到7000 万元就可以成为新的第一大股东。这是花了1.17 亿元血本的天胜集团所不愿看到的，因此未来她增持襄阳轴承股权的可能性较大，这也突出了襄轴轴承股权筹码的稀缺性。考虑到公司尚有9000万元的负债可以被当地银行豁免，实施后，每股净资产将可以提高到3.10 元左右;这样综合考虑，公司显然具有一定的并购价值。

　　股改催生收购价值

　　预计天胜集团对襄阳轴承的收购将和

股权分置改革一并完成。大股东天胜集团在2006 年1 月7 日的公告中承诺，股改对价将不低于市场平均水平，若此对价最终落实，将会出现这样一个有趣的现象：若按照目前价格3.35元计算，按照10送3的平均对价水平执行股改，完成后，大股东对法人股的收购成本将升为4.53元/股，比2.58 元/股的流通股成本高75.58%。

　　据我们了解，公司股改对价将通过送股或者

公积金转增的方式完成，并有可能附加未来业绩增长承诺。股改可能一并将部分历史遗留问题解决，比如9000万元的负债将被豁免，从而使得每股净资产增加0.64 元左右。我们认为，天胜集团非常需要也非常看重襄阳轴承这个平台，必须确保襄阳轴承的控制权不落入他人手中，预计股改完成后天胜集团增持股份的可能性非常大。

　　公司处于缓慢恢复期，随着轿车轴承业务的销售渠道打通，公司业绩07 年开始将有明显增长，05、06 和07 三年的EPS预计分别为0.08、0.11 和0.20 元，给予公司“持有”的较高评级。