招行长期溢价明显 将成银行股龙头

　　王熙喜 每日经济新闻

　　招商银行上周公告即将发行22亿H股后，H股的估值与定价引起了机构的高度关注。

　　招商证券认为，招行发行H股虽然会摊薄每股收益，但市净率(PB)会大幅降低，而这是银行股估值的主要标准，并“强烈推荐”招行A股。招行A股的表现必将刺激其他银行股，昨 天的盘面似乎开始预演：在银行股集体拉升时，上证指数(资讯 行情 论坛)创出了近日新高，银行股中表现最突出的就是G招行(资讯 行情 论坛)，俨然已成银行股的龙头。

　　招行长期溢价明显

　　在发行H股后，招行每股盈利摊薄15.2%，但招商证券分析师罗毅认为，G招行近5年内净利润增长率稳定在20%～25%左右，照此速度，仅需7个多月就可弥补回来，而且，募集资金将增加招行的每股净资产，降低市净率。

　　他认为，建行上市PB为1.77，交行为1.58，而建行自上市以来已经上涨48%左右，他认为招行以预设2006年PB在2.0-2.3(仅比建行的上市PB高12%～30%)是比较符合目前市场环境的。而且招行的基本面要强于建行，在香港的市值较小，更容易受到追捧。但是，如果建行与交行的股价近期下滑，对招行的定价将有影响。

　　罗毅还表示，无论按照相对估值法(市净率)，或绝对估值法(DDM)，目前招行的股价都处于严重低估的范围。如果按照相对估值法，按2006年市净率2.0～2.3，上市价在7.0～8.3元。如果按照DDM进行定价，上市价应该在7.0～10.3元。目前银行定价主要以市净率为主，考虑到建行交行的估值偏高，上市价的合理区间在6.5～7.5元。

　　中信建投的佘闵华向《每日经济新闻》表示，发行H股后，招行净资产会上升，但净资产收益率(净利润/净资产)会下降，他认为银行估值应结合这两项指标，银行股一向同涨同跌，招行市净率、市盈率超过同类股，这种溢价将长期存在，将给其它银行股打开上行空间。

　　股改后G招行为何走弱

　　中信证券分析认为，在经济长期持续增长的背景下，银行利润增长在5～10年内将维持20%左右，银行的估值水平将大幅调高。如招行：原来2006～2015年的10年手续费收入复合增长率、10年净利润复合增长率分别是0.63%、14.93%，现分别调高至31.34%、18.92%，则合理市净率将由2.6倍、理论价值7.46元(潜在涨幅18%)，提升至3.61倍，理论价值10.4元(潜在涨幅65%)。同时，招行业务收入将保持30%的增速，到2015年中间业务净收入占总净收入的比重将由现在的不到9%，提高至20%。

　　G招行复牌之后的走势明显弱于预期，罗毅认为主要原因是可转债过多，导致很多债券基金超配，所以必须抛出；基金遭遇赎回过多，必须减持重仓股。这完全是市场原因，与招行自身素质无关。