B股：年内涨幅领先 重点关注三类个股

　　华泰证券　陈金仁

　　本文要点：

　　●　沪深B股市场从去年12月下旬至今年2月7日，曾经出现凌厉的涨势，其中，沪市B指最大涨幅超过五成，而深市成分B指最大涨幅也超过了三成。此后两市B指进入了一个多月 的调整，风险释放较为充分，因此B股指数(资讯 行情 论坛)难以再深幅调整。

　　●　比较而言，笔者认为深市的一些绩优B股后市有更大投资机会。目前深市B股上市公司平均市盈率12.91倍，远低于A股20.24倍的整体市盈率水平，也低于沪市B股17.56倍的平均市盈率水平，可见深市B股具有较高的相对投资价值。此外，深市也拥有一批资产质量较为优良、盈利能力较强的上市公司，如万科(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、粤电力(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)等。

　　●　信息不对称以及风险偏好等原因造成的A、B股价差有望产生套利机会。A、B股价差较大的公司今后价格将逐步接轨。

　　●　目前含A、B股公司中已经有两家B股价格超过A股，B股市场信心有超越A股的趋势，并将带来相关公司A股投资机会。

　　●　重点关注业绩增长以及动态市盈率水平较低业绩优良的公司。如张裕(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、南玻(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、振华B、伊泰B、万科B、长安B(资讯 行情 论坛)等。

　　四大因素引发大幅上扬

　　B股市场自2005年年底以来出现大幅度的上扬，应该是多种因素推动的结果：

　　首先是投资者的相关预期所致。2005年12月31日，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商行政管理总局、国家外汇管理局等五部委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(简称《管理办法》)，允许境外投资者通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。QFII制度的实施以及《管理办法》的实施，外国投资者投资A股的障碍已经消除，而B股今后的地位将较为尴尬，市场中有投资者预期B股将最终与A股合并，且B股市场将退出历史舞台。虽然在B股出现大幅上涨后管理层出面澄清，说A、B股合并的事情不可能放在交易所层面来操作，但市场依然认为长远而言A、B股的合并的希望较大。

　　其次，B股前期的暴跌集聚了强劲的反弹动能。从沪B股来看，沪B指自2001年6月以来一路震荡下跌，期间并无像样反弹，甚至在2005年7月创下了50.31点的低点，与2001年6月的最高点241.61点相比，最大跌幅高达79.18%，B股投资者损失惨重。一旦消息面有利好暖风，则投资者入市形成星火燎原之势。从去年年底B股公司的公开信息可以看出，先知先觉的机构投资者已经通过大单交易对B股进行提前参与，从市场表现可以看出，这些先知先觉的资金采取“人弃我取”的战略，取得了不俗的投资回报。

　　其三，A股的上涨对B股的有积极影响。在上证指数(资讯 行情 论坛)跌破千点大关后，“神奇之手”力挽狂澜推动大盘震荡走高，两市A股自去年底以来出现强劲反弹。随着A股出现反弹行情，含A股的B股公司股价也水涨船高，B股股价出现上涨也在情理之中。

　　最后，从内在驱动因素来看，B股的上涨更是与上市公司的内在投资价值有关。市场的长期下跌导致投资者信心大失，市场弥漫悲观氛围，许多B股被低价打折销售，股价的下跌导致相关B股上市公司投资价值也逐渐显露，场外资金蜂拥而入争夺廉价股票引发B股上涨。外资收购、资产重组等也给市场提供了炒作题材。

　　深市B股有望走出独立行情

　　从影响B股后期走势的多空因素来看，政策面以及基本面均对B股市场较为有利。

　　从利空的因素来看，有关QDII是否以及何时推出尚不得而知，市场上较为认同的观点的是QDII的推出将分流B股市场资金。而从公开信息来看,QDII目前依然是“雷声大，雨点小”，笔者认为在人民币可自由兑换尚未实现前也较难推出QDII。其次，美联储是否继续加息对于市场而言也有一定的不确定性，从加息与股市的相关性来看，长期而言利息与股市涨跌并无明显相关性，从美联储前几次加息与股市反应可以看出，B股市场受美元利率变动的影响较小。此外，上市公司股权分置改革不对B股、H股投资者提供对价支付等因素均对B股有一定影响，但这已经被市场消化了。最后，AB股合并、B股回购等如何演绎依然存在较大不确定性，这也是值得重点留意的因素。

　　从积极的因素来看，B股市场虽然有被边缘化的嫌疑，但经过市场自发的修正以及泡沫的消退，B股投资机遇开始增加。

　　在宏观政策导向方面，由于B股尤其是沪市B股长期下跌，不少投资者重套其中，管理层再度出台利空政策打压B股市场的可能性不大。股价的下跌也已经提前反映了相关的利空因素。虽然B股至去年底以来的上涨有A、B股合并的预期因素的影响，决定B股后市走向以及投资者行为的核心因素是上市公司的投资价值。从相关B股上市公司的股价结构来看，投资者信心的缺失导致市场上充满廉价B股，跌破净资产B股上市公司也不在少数，如果从收购价值来看，该类具有业绩成长性而股价低于净资产的B股上市公司已经具有收购价值。

　　目前B股的平均市盈率水平依然低于A股，即使扣除部分未股权分置改革的A股公司影响，B股市场的平均市盈率水平依然低于A股。这也凸显了B股的投资价值。但从沪市B股与A股市盈率水平比较来看，较为接近，相对投资价值并不显著。而从沪深两市B股的比较来看，目前深市B股上市公司平均市盈率12.91倍，远低于A股20.24倍的整体市盈率水平，也低于沪市B股17.56倍的平均市盈率水平，深市B股具有较高的相对投资价值。此外，深市也拥有一批资产质量较为优良、盈利能力较强的上市公司，如万科B、粤电力B、招商局B等。

　　从技术面上来看，深市B股也显示有更大投资机会。月K线形态方面，沪B指数尚未摆脱下降通道的压制，沪B股的平均市盈率水平与沪市A股较为接近，沪B指今后的走势很大程度上要受到A股的影响。沪市B股2001年6月以来的下跌已经进入尾声，后市即使随A股出现短期调整，但可以预见的是沪市B股最艰难的探底过程已经实现，消化短期技术面压力后沪市B股仍有望再续升势。

　　深B股方面，由于相对投资价值较为突出的原因，深B股走势较为独立且明显较强，近期沪B股出现调整时深B股走势也较为抗跌，技术形态也有形成向上突破态势。深B有不少上市公司基本面相对较好，从市盈率水平以及成长性等来看估值优势明显，也符合市场主流的投资理念，我们认为，其中一些B股经过震荡后有望继续演绎上扬走势，其相对较高的投资价值将给二级市场投资者带来较多的机会。

　　B股走势明显强于A股

　　自去年底以来，沪深两市B股震荡走高，在短短27个交易日中，沪B股指数从2005年12月9日最低59点上涨至最高95.05点，最大涨幅高达61.10%；深市成份B股从最低的1471.32点最高上涨至2035.49点，最大涨幅高达38.34%，其涨幅远高于同期A股涨幅。

　　自去年12月19日以来至今年3月17日，涨幅居前的20名B股涨幅均超过40%，期间109家B股公司仅有发展B(900907)一家公司股价出现下跌。在2006年1月18日，沪深B股分别大涨9.12%和7.84%，B股市场出现暴涨行情。

　　B股的上涨对于A股也有较强刺激，自去年底以来，B股与A股联动效应明显增强。市场表现方面，沪市本地B股如*ST大盈(资讯 行情 论坛)B、华新B股(资讯 行情 论坛)、振华B股(资讯 行情 论坛)以及深市的长安B等成为阶段性涨幅最大的B股，此外，轮胎B股(资讯 行情 论坛)、永生B股等本地B股也成为阶段性领涨B股。涨幅巨大的B股具有以下特征：一是本地重组题材，如沪本地B股；二是外资并购概念股，如长安B期间涨幅位居深市前列；三是基本面优良的B股成为持续热点。公司基本面也是B股投资者考虑的重点，如深市的张裕B、万科B等也明显受到主力资金的关照。

　　多角度把握投资机会

　　随着市场的下跌，B股系统性风险释放较为充分，股价的泡沫化程度也明显降低。目前无法判断B股是否以及何时与A股合并，但市场的逐渐回暖以及投资价值的显露也提供了B股投资机会。股价的上涨其内在的推动力是公司价值的提升，定价机制的失效也会带来套利投资机会。在系统性风险降低、估值优势逐渐凸现时，更多地关注相关公司在风险可控制下的投资机会。具体而言，笔者认为B股后市可关注以下投资机会：

　　其一、关注B股和A股价差较大的公司的套利机会。长期以来，我国A、B股之间存在较大价格差异，如果按照金融市场的“一价定律”来看，则同一家公司的A、B之间的价格应该趋于一致，否则将产生无风险套利机会。而现实市场中由于货币的不可自由兑换以及信息的不对称等现象，导致A、B股之间的差异较大，部分A、B股之间的价格差异竟然达到一倍以上。2001年以来，随着股价中枢的不断降低，同一公司A、B股之间、A、H股之间的价格差异逐渐缩小并逐渐趋于消失，市场的恐慌性下跌也导致部分A股的股价低于H股或者B股价格。如万科B股价超出万科A股，青岛啤酒(资讯 行情 论坛)A股股价也出现低于H股股价的现象。

　　QFII以及机构投资者的扩大，将使得A、B股之间的无风险套利机会减少，由于信息不对称以及价值评估标准差异造成的同一公司A、B股之间的价格差异也将减少。近年来随着市场泡沫化程度的降低、公司治理水平的提升以及机构投资者力量的增强，股票市场与宏观经济的相关性有所增强，市场效率得到提升。如果我们相信A股市场的定价机制是有效率的，则从“一价定律”分析，今后A、B股价格差异大的公司将有望成为资金追逐的对象并降低相关公司的价格差异。

　　即使考虑到一些同时具有A股和B股公司中A股流通股股东含权的影响，部分B股的股价也依然远远低于A股，这有望成为相关公司B股价格上涨的动力。如深市的方大(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)股、深中冠(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)以及沪市的邮通B股(资讯 行情 论坛)等，该类公司由于A、B股之间的巨大价格差异有望成为短期资金积极关注的重点。

　　其二、关注绩优且有成长性的公司。从B股投资者的投资偏好来看，业绩优良、公司治理结构完善等是外资投资B股时考虑的重点。中长线投资者仍应以业绩成长为投资主线，从投资安全性角度选择价值低估的B股公司，可适当关注具有资产重组预期的公司，而动态市盈率水平较低的公司其投资安全性也相对较高可给予更多关注。股价更多的反映的是公司的价值，公司价值包括帐面价值和盈利增长能力的价值。其中具有较强盈利能力的公司如果股价长期低于净资产则有望成为收购对象，这也有助于股价逐步恢复到净资产上方。

　　其三、关注资产重组以及外资并购等带来的投资机会。股市将逐步迎来全流通阶段，今后关于股权的争夺产生的资产重组将更加普遍，而业绩较差、行业前景较为黯淡的公司有望成为资产重组以及外资并购的对象。从沪深本地B股不时活跃可以看出，部分风险偏好比较高的资金也加大了对于资产重组类B股的炒作。不过，对于重组类公司的炒作仍需以防范风险为主，股价缺乏基本面支撑的B股的炒作仍以短线思维且做好风险防范为主。

　　重点个股关注

　　伊泰B：业绩将成倍增长

　　伊泰B(900948)主营原煤生产，2005年实现每股收益1.41元，近期股价震荡走高，3月17日以1.70美元涨停板收盘，但动态市盈率依然处于较低水平。原煤价格的恢复性上涨有望促使股价继续震荡走强。其优良业绩有望刺激其股价继续走强。

　　张裕B：成长性良好

　　张裕B(200869)2005年前三季度实现每股收益0.497元，主营业务收入同比增长37.66%。公司前期发布公告称年报业绩将与去年同期增长50%以上，业绩风险不大。其生产的葡萄酒在业内具有较好声誉，公司竞争优势较强。今年公司所处行业发展较为迅速，业绩与销售收入均保持快速增长趋势，其绩优成长有望延续。

　　南玻B：产能扩张带来成长

　　南玻B(200012)2005年前3季度实现每股收益0.24元，公司深圳以及广州浮法线的投入生产使得公司抵御了产品价格下跌的风险，公司在经历激烈宏观环境压力依然取得了不俗的业绩。成都浮法线的投产有望为公司2006年业绩提供贡献，汽车玻璃等也有望随着汽车行业的逐渐转暖而出现好转。

　　万科B：房地产行业龙头

　　万科B(200002):房地产行业龙头企业，近年随着房地产行业的不断走强，公司业绩也不断提升。2005年前三季度实现每股收益0.256元，公司发布预告称全年净利润同比增长50%以上。公司稳健的经营以及长期形成的核心竞争力有望使得业绩保持稳步增长。属于为人民币升值受益股，中线投资者仍可加以积极关注。

　　振华B：行业优势地位突出

　　振华B(900947)2005年前3季度每股收益0.577元，公司近年来销售收入以及业绩均出现较快增长。2003年、2004年公司销售收入分别增长50.55%、53.62%，2005年3季度公司销售收入同比增长66.17%。公司前期发布公告称公司业绩有望增长120-150%左右。公司的集装箱起重机全球市场份额超过50%，行业优势地位突出。公司前期公布股改方案，两家境外法人股股东所持股份将在获得有关部门批准后于B股市场流通，如果方案得到批准，则有望对公司股价产生积极影响。

　　长安B：有外资并购概念

　　长安B(200625)2005年前3季度实现每股收益0.13元，目前每股净资产4.12元，目前股价低于净资产。受汽车行业竞争加剧、

钢材价格上涨等因素影响，公司2005年销售收入同比有所下滑，净利润也出现较大幅度下降。目前汽车行业处于行业低谷，且有逐步回暖趋势，公司具有外资并购概念，前期股价出现较大幅度调整，近期增量资金介入明显。