青岛海尔(600690)：低风险套利品种

　　□大通证券　董政

　　如果能够找到一只未来一个月内有5%以上期望收益的低风险投资品种，那么必然会吸引众多机构的青睐。而青岛海尔(资讯 行情 论坛)(600690)以认沽权证方式进行股改，正是一只难得的低风险套利品种。

　　青岛海尔股改方案简单描述为：流通股东10股获送1股和9份认沽权证，行权价4.39元，存续期12个月。9份认沽权证的比例可以说是股改以来认沽权证派发比例最大的，这也最大程度补偿了股改后股价的下跌。

　　根据国内某权威研究机构的权证模型测算，在历史波动率24%的情况下，当股改后的股价为4元时，每份青岛海尔权证理论价格为0.572元，9份权证价值为5.148元，

股票复权价为4.91元，当股改后的股价为3元时，每份青岛海尔权证理论价格为1.337元，9份权证价值为12.033元，股票复权价为4.50元。但是，上述权证定价的分析是以理论价值为基础的，对于认沽权证，市场的价格与理论价格之间存在明显的偏差，具体表现为权证市场价格越高，其市场价格越接近甚至低于理论价格，如沪场权证等。而权证市场价格越低，权证的市场价格就越高于理论价格，如万科(资讯 行情 论坛)权证等。这与市场的投机性以及对价格的敏感度有关。

　　目前青岛海尔最新单位净资产为4.66元，公司业绩尚可，显然股改后定位不会太低，这样未来权证的理论价格可能很低，因此权证上市后的实际价格高于理论价格的可能性极大。如果我们以较保守的估计，按照20%的权证溢价计算(理由在于两市定价在1元附近甚至1元下方的认沽权证价格均高于理论价格20%以上)，未来股改之后该股定价在4元，那么按照权证模型测算，相当于股票复权价为4.91元，但此时青岛海尔权证理论价格为0.572元，考虑到权证溢价因素，股票复权价有望超过5元。而目前该股最新收盘价格只有4.65元，其中的低风险套利机会十分突出。

　　结论：股改之后只要青岛海尔定价合理，比如4元附近，那么目前位置持有该股，很可能获得10%左右的套利机会。当然定价高，套利机会更大。而出现特殊情况，只有在该股定价低于3元，同时认沽权证价格在理论价格附近，没有溢价的前提下，目前持有该股才会存在一定亏损。

　　(

证券时报)