青岛海尔(600690)：低风险套利品种

　　如果能够找到一只未来一个月内有5%以上期望收益的低风险投资品种，那么必然会吸引众多机构的青睐。而青岛海尔(资讯 行情 论坛)(600690)以认沽权证方式进行股改，正是一只难得的低风险套利品种。

　　青岛海尔(600690)股改方案简单描述为：流通股东10股获送1股和9份认沽权证，行权价4.39元，存续期12个月。9份认沽权证的比例可以说是股改以来认沽权证派发比例最大的 ，这也最大程度补偿了股改后股价的下跌。

　　根据国内某权威研究机构的权证模型测算，在历史波动率24%的情况下，当股改后的股价为4元时，每份青岛海尔权证理论价格为0.572元，9份权证价值为5.148元，

股票复权价为4.91元，当股改后的股价为3元时，每份青岛海尔权证理论价格为1.337元，9份权证价值为12.033元，股票复权价为4.50元。

　　但由于上述权证定价的分析是以理论价值为基础的，但对于认沽权证，当理论价格低于1元时，其实际价格高于理论价格的可能性极大。如钢钒权证，机场权证等。而青岛海尔(600690)考虑到单位净资产比较高，股改后定位不会太低，这样未来权证的理论价格可能很低，因此未来实际价格高于理论价格的可能性极大。这就意味着除非出现极特例的情况，比如青岛海尔股改后的股价低于3元甚至更低，目前持有该股才会存在亏损的风险。

　　但另一方面，目前该股最新单位净资产为4.66元，公司业绩尚可，显然股改之后价格大幅低于单位净资产的可能性不大。如果我们以较保守的估计，未来股改之后该股定价在4元，那么按照前文某权威研究机构的权证模型测算，相当于股票复权价为4.91元，但此时青岛海尔权证理论价格为0.572元，考虑到权证溢价因素，股票复权价有望超过5元。而目前该股最新收盘价格只有4.67元，其中的低风险套利机会十分突出。

　　另外不可忽视的是，青岛海尔(600690)的股改方案没有备选方案，即只有发行权证的方案，而达到30亿流通市值20天，这意味着该股的20均线要在4.45元以上。公司为何如此确信股改停牌之前能达到30亿流通市值？值得深思。因此目前位置，有一种可能就是下跌空间十分有限。

　　走势上该股因股改有效地锁定了风险，因此下跌空间十分有限。按上述分析，一个月后很可能有5%以上的套利收益。中线投资者不妨在该股10日均线4.6元附近密切关注。

　　(大通

证券 董政)