G常山(000158)：整体搬迁提供巨大机遇

　　□东方证券研究所　施红梅

　　G常山(000158)是国内棉纺织行业的龙头企业之一，主要从事坯布和棉纱的生产与销售，拥有纱锭75　万锭(其中紧密纺2万锭)、织机1.2万台(其中无梭织机1800台)，棉纱年产能12万吨，坯布年产能3.5亿米。目前公司产品销售以坯布为主，棉纱以自用为主(控股子公司恒新纺织有限公司的棉纱主要外销)，主要客户为国内的印染企业和外贸公司。

　　高档精梳项目成利润增长点

　　根据调研获得的信息，我们认为公司在管理方面具有长期积累的良好基础，但是在技术装备和产品

竞争力等方面在行业内不具有明显优势，棉纺行业产能持续高速扩张造成的竞争压力对公司而言是未来发展的一大挑战。另外由于棉价占公司生产成本的65%左右，而棉布对棉花价格的上涨具有明显的滞后作用，未来棉价的逐步上升对公司盈利也将产生一定的影响。

　　2005年公司配股募集资金项目“高档精梳无毛羽项目”(2万锭COM纺)于7月正式投产，为公司创造了新的利润。2006年公司业绩的主要增长点来自于“高档精梳无毛羽项目”的全年达产，预计每股收益在0.13　元左右。

　　最大亮点在于整体搬迁

　　公司未来发展的最大亮点在于整体搬迁带来的重大发展机遇。公司目前总部所在区域占地1239亩，紧贴石家庄市一环线，离市政府和主要商业街几分钟的车程，地理位置十分优越。2004年公司从集团收购该地块时的成本为50万元/亩，以目前石家庄市的房产价格和周边土地拍卖价格为参照，保守估计公司未来厂区土地拍卖价格能达到180万元/亩。当地政府为了支持公司的整体搬迁，已承诺将土地拍卖所得金额全部给予公司。若不考虑相关的手续费用(预计不超过总额的4%)，粗略估计公司将至少获得土地升值收益16亿元，相当于每股净资产增加3.72元。当然未来新厂区的建设和人员安置等也需要大量的支出，公司预计这部分投资在6亿元左右。另外整体搬迁过程中部分旧设备将报废，公司将根据业务需要增添部分新设备。

　　据悉公司2006年上半年确定新厂址、2007年初开始搬迁的可能性很大。关于搬迁对公司主营业绩的影响，我们持谨慎乐观的态度，因为公司主要的盈利来源———控股子公司恒新纺织有限公司位于石家庄高新技术开发区内，不涉及本次搬迁，另外位于赵县的赵州纺织有限公司也不涉及搬迁且可承载总部部分设备的迁徙以扩大产能。

　　公司对于整体搬迁的初步规划是两头发展，一方面利用搬迁资金引进新的设备，做精做深主业，适当向下游针织和家纺领域发展；另一方面利用土地这一先天资源，适时介入房地产领域，实现“纺织、房产”双翼齐飞的构想，在棉纺行业竞争日益激烈的情况下为公司盈利提供新的可持续的增长点。

　　根据调研获得的信息，近几年石家庄市的房地产价格总体呈现稳步上升的格局，目前中心区域房价在3000元/平方米—4000元/平方米之间。公司的初步规划是通过与战略伙伴的合作，共同开发原有的厂房用地，用于建设商业房产和住宅房产。

　　我们认为整体搬迁带来的巨额土地升值收益为公司创造了二次发展的良好机遇，而公司方面也充分认识到了这一点，希望紧紧抓住这个机会实现公司产业的转型和升级。公司的风险在于目前资金较为紧张(2005年三季度末短期借款近10亿元)，未来需要通过多种手段融资(土地拍卖款的偿付预计需要一定的时间)包括寻找战略伙伴来参与房产开发。另外公司从纺织行业介入房地产行业的跨度较大，虽有雅戈尔(资讯 行情 论坛)的成功先例，但真正运作还有待跟踪观察。

　　投资评级

　　目前公司股价低于每股净资产，考虑到公司股价具有一定的业绩支撑，且未来搬迁带来的土地升值为公司发展提供了巨大的想象空间，我们给予“增持”评级。

　　(

证券时报)