G华泰(600308)：纸业龙头 业绩稳定

　　国内造纸行情的龙头，06年产产能将增长120万吨，规模优势进一步扩大。明日引人关注的“玖龙纸业”将在香港上市，以目前理文造纸(2314.HK)及玖龙纸业(2689.HK)的标杆原则，目前G 华泰仍被静态低估超过60%，国内造纸板块价值低估十分明显，后市有望成为主流资金攻击的主要目标，值得密切关注。

　　沙场点兵：600308G华泰：比“玖龙纸业”价值低估超过50%

　　随着玖龙纸业在香港市场声势浩大的上市，纸业成为近期的关注点，内地市场的纸业上市公司也有可能借助国际市场上的情况闻风而动，今日石岘纸业与G岳纸曾一度出现在涨幅榜前列，一股纸业浪潮随时可能产生。作为国内纸业龙头的G华泰，能否在此次浪潮中站上顶端，值得引起关注。

　　纸业龙头 业绩稳定

　　公司是国内新闻纸生产的龙头企业，主导产品为中高档新闻纸、双胶纸和书写纸。公司具有较强的竞争力，被国家科技部认定为国家级重点高新技术企业。04年公司新闻纸销售总量已突破40万吨，创全国新闻纸企业产、销量之最。而且公司的“华泰牌”高级彩印新闻纸，被用户推选为“中国新闻纸市场用户满意首选第一品牌”。目前公司已拥有年产80万吨新闻纸的生产能力，市场占有率约为30%，是国内目前最大的新闻纸生产企业；文化纸年生产能力30万吨，市场份额约为3.8%。

　　公司05年年报全年实现主营业务收入28.35亿元，同比增长7.96%；实现净利润3.32亿元，比去年同期增长22.26%。

　　产能扩大 价值提升

　　香港市场上的理文造纸以及即将上市的玖龙纸业与国内的优势纸业公司都具有可比性，按照估值合理的香港市场对纸业公司的定价来看，G华泰的价值被低估在80%左右。作为国内龙头地位的优势纸业公司，未来的提升价值巨大。

　　在提高产能方面，公司新项目不断投产，产能将得到持续扩大。在新闻纸方面，公司18.7万吨轻胶纸项目去年12月底成功投产，达产后年产量可达40万吨，使公司新闻纸产能翻番，市场占有率提高到30%。在建的40万吨高级彩色新闻纸项目和纸浆项目，为公司今后经济效益的增长提供了坚实的保障。另外，公司还有40万吨新闻纸项目正在建设中，争取在06年底投产。以上两个项目稳定了公司新闻纸旺销的局面，还将保证公司06、07年业绩的快速增长。预计06年实现产量94万吨，主营业务收入40亿元，净利润3.9亿元。在文化纸方面，清河文化纸项目的投产和日照华泰9万吨文化纸项目的全面达产，使公司文化纸销售收入同比增长33.64%，也是公司未来业绩增长的一个主要因素。

　　在控制成本方面，公司10万吨杨木化机浆项目2006年一季度将投产，生产成本可以得到有效降低，而且公司林纸一体化的经营标也可实现，提高公司的竞争实力。同时，目前人民币汇率不不断创新高，也对公司采购原材料方面起到了一定的利好。

　　预计06年新闻纸价格平均为5000-5100元/吨，成本在3100元/吨左右，毛利率40%；06年文化纸价格平均保持在5600元/吨，成本价维持在3890元/吨，毛利率30%。随着产能的不断增大以及生产成本的有效降低，公司未来业绩有望得到持续发展。

　　基金增持 价值体现

　　公司05年每股收益高达1.11元，基本符合预期，而每10股转增6股派3.44元的分配预案也比较令人满意。优质的基本面以及同行业中的估值优势，也是众多机构青睐华泰，年报中现实，基金以及

社保基金分别增持了22.42%和20%。有着良好预期的G华泰，有望在近期借助国际市场带来的东风，再度体现出国内纸业龙头的价值。 有机构认为，目前如果把600308G华泰与国内纸业公司同根同源的理文造纸(2314.HK)及玖龙纸业(2689.HK)的标杆原则，目前G 华泰仍被静态低估67%，动态低估66-86%。后市有望成为新多资金攻击的主要目标，值得密切关注。

　　(国泰君安)