岳阳纸业(600963)：公司内在价值提升

　　国内新闻纸制造龙头玖龙纸业本周五将在香港上市，其发行每股招股价2.85-3.40 港元，06 年度市盈率为11.4-13.6 倍，公司首日公开招股反应热烈，超购逾100 倍；国际配售部分也超购10 倍，同时香港几大富豪也热情认购恒地主席李兆基、新世界发展主席郑裕彤、嘉里建设大股东郭鹤年分别最高限额认购了该公司股票，周五该股的上市也必将成为市场的焦点，同时比价效益也给A股市场的低价纸业股带来了机遇。因此我们今日推荐600963岳阳纸业。

　　林浆纸一体化，原料控制力强

　　600963岳阳纸业在行业中的具有很大的成本优势，由于我国的造纸业对进口纸浆和废纸浆的依赖程度较大，国际纸浆价格的连续大幅攀升，使得国内造纸企业面临成本增加的压力。目前公司大力开发林产项目，公司所处地区的大面积人工速生杨木和年产量达60万吨的荻苇，使公司可以就近取材以及自行生产纸浆。预计2006年公司浆、纸年生产能力达到70万吨左右，其中自制浆能力34万吨，仅此一项，公司就比其它新闻纸生产企业更具有成本优势。预计2006年为3450元/吨，2007年将降低为3250元/吨。

　　公司着力降低成本措施的最大成就就是实行了循环经济，目前拥有优质速生丰产种苗的现代化种苗基地近78.77公顷，并已种植了1223.8公顷的原料林，将大大降低了原料成本。公司参与的节水项目，不仅每个月可以节约成本200多万元，而且可使木浆生产每天可以增加34吨，废纸浆得率提升到82%左右。公司在未来规划了建设10万公顷造纸原料林基地的项目，届时，将形成“林-浆-纸”的完整产业链，在国内同行业中取得优势地位。在国信证券最近一期纸业行业评级中，也将岳阳纸业原料控制能力为国内领先，认为该公司在原料控制领域和成本均强于即将在香港上市的玖龙纸业和已经在香港上市理文造纸。

　　发展多种纸业 降低企业单一风险

　　虽然新闻纸行业保持增长速度，但是未来有可能出现供大于求的市场局面，2005年的总体产能为350万吨，而2004年新闻纸的合计用量只有310万吨。同时预计国内新闻纸产能扩张将于2006年达到最高潮，价格带来波动，面对新闻纸的行业周期影响，公司采取增加非新闻纸的纸类产量来规避风险。相对于同为造纸企业的华泰股份着重追求新闻纸产能增加来说，岳阳纸业的单一经营风险就小了很多，公司2006年将增加热敏原纸、轻涂纸的产量。2006年将向冠豪高新独家供应热敏原纸约3万吨、无碳复写原纸约1万吨。公司在轻涂纸制造上通过改进技术、加大营销力度，预计2006年的销售量达到5万吨以上。另外，公司收购的12万吨系列胶印书刊纸项目，也是公司产品产量、销售量大幅上升。这些都对公司营业利润的持续增长提供了保障。

　　人民币预期升值 公司内在价值提升

　　另外一个对纸业产生影响的就是人民币的预期升值，人民币的升值将使设备进口成本降低，而且还对价格回落产生影响。对于岳阳纸业来来说，公司目前尚有美元贷款本金4540万美元，

人民币升值后产生953万元的汇兑损益。若人民币持续升值，06年仍然会有大量的汇兑损益。这种巨大收益使得公司的内在价值大大提高，目前公司十大流通股东中银行基金超过半数，在加上其他证券投资基金，证明了公司的价值等到认可。

　　由于目前公司已经初步形成“林、板、浆、纸一体化”的战略，不以单纯的产能扩张作为竞争手段，充分利用自身原料控制能力上的优势，成为目前国内首屈一指的纸业龙头，未来有望在玖龙纸业上市积极影响下走出价值回归行情。

　　(东海证券 李晓武)