江中药业：大幅增长的转折点即将到来

　　□兴业证券研究所　王晞

　　稳定而务实的管理团队

　　江中药业(资讯 行情 论坛)(600750)经营团队和骨干多数都在企业服务10年以上，熟悉公司，具有较高的忠诚度。公司领导在OTC产品营销以及快速消费品经营方面具有丰富经验 。江中的中成药OTC产品具有典型的快速消费品特征，因此在产品营销方面借鉴了快消产品的经验。

　　OTC营销是核心

竞争力

　　产品营销能力是医药企业核心竞争力的体现。对于中成药OTC产品，同质化也很严重，营销能力的差异决定了企业经营绩效的差异。江中的健胃消食片能占据中成药消食产品70%的市场份额，即是公司营销能力的体现。需要指出的是，OTC营销从模式上看，就是广告投入加终端促销。但“细节决定成败”，往往是“know　how”的差异带来市场销售的胜负。江中在OTC营销方面具有丰富的经验，这是公司的核心竞争力。

　　中成药主打品种销售势头良好

　　2005年中成药业务销售收入超过8亿，其中健胃消食片约6.5亿，成为过5亿元的大品种。2006年1月份，健胃消食片供不应求，出货量快速增长，预估全年有望达到8亿的销售规模。草珊瑚含片2005年销售1.26亿元，公司加大对其广告投入，拉动销售，预估2006年有望达到1.5亿元。而亮嗓经过销售策略的调整，2006年销售收入将翻番。我们预计全年中成药销售规模可能超过10亿元，同比增长30%。

　　中成药毛利率保持稳定

　　近4年，中成药产品的毛利在72-75%之间波动，2005年前三季度达到74.5%。由于糖价近期上涨以及其他原料价格可能出现波动，我们保守估计2006年中成药毛利率可以稳定在73%以上。

　　营业费用可能有所下降

　　公司2005年前三季度营业费用率达到43%，较前3年的均值37%有明显上升，预估2005年全年的营业费用率在43%。营业费用率偏高的原因在于：公司加大广告投入和终端维护；以及东风药业萎缩导致合并报表后营业费用率的分母增长缓慢。2005年营业费用约4亿元，估计广告费用达到3亿元左右。公司认为未来随着打新产品还需要投入较多的营销费用，但广告费增长率可以控制在15%左右。因此我们预计2006年营业费用率有望控制在43-44%，2007年以后有望稳定或缓慢下降。

　　东风药业2006年有望减亏

　　2005年东风药业亏损预计在2600-2700万元之间。亏损的主要原因是发酵业务固定资产投资很高，生产成本甚至高于外购。因此公司考虑通过租赁形式将发酵业务转包，代其他企业生产发酵产品，希望收益可以抵消折旧，减少亏损。公司目标是原料药业务降至5000万元左右。而制剂业务毛利率高于原料药，公司重点做普药，进入县乡以下市场，由东风的分流职工进行直销。从去年试销情况看，销售目标完成较顺利，我们预计2006年制剂销售增长20%以上。公司目标2006年东风亏损控制至1000万元以内，减亏1600万元以上。2007年公司目标实现持平，我们认为亏损额有望控制在200万元以内。

　　“少而精”的产品策略符合公司实际

　　市场普遍观点认为江中药业就只有健胃消食片、草珊瑚含片和亮嗓三个品种，因此认为公司缺乏持续增长能力。但我们认为，公司实际上坚持“少而精”的产品经营策略，推出的新产品不多，但力求成功。公司产品基本上围绕消化道和上呼吸道疾病，确立江中在这两个领域的品牌地位，今后每年将推出2-3个新品种。2006年公司将推出针对0-3岁婴幼儿助消化用药，丰富健胃消食片的品类。此外还将推出止咳颗粒。2007年计划推出板蓝根泡腾片等新产品。

　　未来处方药研发成为助推器

　　处方药从长期看，仍然是医药企业竞争的重点。江中集团与与军事医学科学院合作研发的一种植物提取物，具有治疗乙肝及

艾滋病的效果，即将进入临床研究阶段。如果成功，可能放入上市公司进行生产销售。公司未来与研究机构合作开发新药，目标定位于处方药领域。不过我们认为该药物即使能取得成功，至少也需要3年以上的时间，此外我们认为公司在处方药营销方面，目前并不具有优势，因此处方药业务不体现在我们对公司的业绩预期中。

　　投资评级

　　我们认为公司基本面良好，资产较实，OTC营销能力强。尽管自2005年11月初推荐以来，已经有50%左右的涨幅，但考虑到公司未来良好的增长前景以及股改对价因素，我们认为仍然存在较好的投资价值。

　　我们认为随着中成药的稳定增长以及东风减亏完成，江中药业大幅增长的转折点即将出现。维持“强烈推荐”的评级。

　　江中药业昨日收盘价6.89元，跌1.57%。

　　(

证券时报)