伊利股份以规模取胜 现阶段不宜介入

　　伊利股份：以规模取胜

　　武汉新兰德 余 凯

　　2005年业绩：净利润29338.61万元，每股收益0.7500元，每股净资产5.8元，净资产收益率12.92%，拟每10股派2.6元(含税)。

　　受2004年农产品价格上扬影响，北方产奶区奶牛饲养2005年成本大幅提高，在政府协调下，内蒙古部分地区原奶收购价有小幅上调，同时，受原油涨价影响，利乐公司也小幅上调了包材价格。

　　此外，随着乳制品关税的继续下调，乳制品的产品标准与国际接轨，刺激了国外乳制品大量进入中国市场，加剧了乳品行业的国际化竞争，乳业平均利润率逐渐趋薄。报告期内，公司克服诸多不利因素，仰仗规模优势实现了主营业务收入同比增长39.38%，净利润同比增长22.69%。其中，公司液体乳、冷饮和奶粉业务分别增长53%、4%和21%，液体乳占乳品收入比例从04年的70%上升到76%。液体乳业务继续表现出高增长但毛利率下滑的特征。虽然酸奶等业务增长实现翻番，但由于价格竞争及成本微利导致毛利率继续下滑，但下滑幅度比04年有所放缓，相反，冷饮及奶食品业绩表现出增长放缓而毛利率上升的特征。由于乳品行业处于竞争激烈的规模化阶段，因此收入高增长的同时利润率难以避免下滑，预计未来两三年内公司业绩增长依然靠规模来实现，利润率的回升仍有待时日，但下降幅度有限。

　　就行业发展状况来看，国内前三大企业的市场占有率不断提高，由2003年的46%，提高到2005年的59.8%，其中蒙牛的市场占有率提升最快，伊利提升幅度较小，而光明乳业因“回乳奶”事件的市场占有率快速下降，目前液体乳市场已经由三足鼎立发展成为两强争霸，预计蒙牛仍将成为公司未来强劲的对手。值得注意的是，公司同时在年报表示将在2006年上半年进行

股权分置改革。考虑到其第一大股东所持股权比例较低，所以现阶段不宜介入。