华能国际(600011)：对价带来套利机会

　　大通证券 董政

　　G鞍钢、青岛啤酒、海螺水泥、江西铜业、马钢股份等这些含H股的A股节后的全面冲击涨停，使得H股板块有追赶有色金属之势头。含H股板块大涨，其根源有二，一是部分股票A股价格与H股价格接轨，同时春节期间香港中资股又出现大涨，港股带动A股走强。二是股改对价预期使得这些与H股接轨的相关A股，在股改的大背景之下更具优势。因此寻找尚未股 改，同时价格基本与H股接轨的相关A股，未来中线的套利机会不言而喻。而华能国际(资讯 行情 论坛)(600011)，目前A股最近收盘价格仅比H股价格高10%左右，如果考虑到股改对价的因素，目前价位下的华能国际(600011)，有望在未来股改过程中再现套利机会。

　　公司是国际最大的电力上市公司之一，也是目前亚洲最大的独立发电企业。公司现有权益装机容量1595万千瓦，而国内排名其后的长江电力和国电电力的权益装机容量分别是551.5万千瓦和483.05万千瓦，与之相比有较大差距。由于华能国际的发电厂主要分布在东部沿海、

长三角和珠三角、环绕首都的地区等。这些地区大部分是

中国经济发展速度较快,企业经济效益较好，电力需求最强劲的区域。公司还参股了长江电力和深能源。在电力板块中，公司的总装机容量以及机组的运行效率都具有明显的竞争优势。

　　同时华能国际，作为一只纽约、香港和上海三地上市的公司，该股业绩优良，04年每股收益高达0.45元，并吸引了众多机构投资者的青睐，如最新季报显示Horizon Asset Management,Inc持有3831万外资股，Kinetics Asset Management,Inc持有1488万外资股，均是去年通过纽约或香港资本市场大举买进的。同时在A股方面，该股的前几大股东全部是以基金为首的机构投资者。可见该股正是一只十分难得的价值型蓝筹股。

　　由于华能国际电力(HK0902)最新收盘价格在5.4港元附近，而其A股的最新收盘价格为6.03元，考虑到

汇率因素，A股价格仅比H股价格高10%附近。但该股尚未进行股改。而公司未来实施股改又是必然。那么我们即使按市场平均10送3对价水平，以周一6.03元收盘价计算，对价之后华能国际的理论除权价格将在4.64元附近，这样A股价格立刻低于H股价格接近20%！当然公司将如何对价我们不得而知，公司未来即使对价能否达到10送3的市场平均标准我们也不得而知，但有一点，华能国际(600011)未来股改之后必然有一个对价除权的过程，那样其A股价格因“除权”而变得更低。目前A、H股价只有10%附近的差价，未来股改之后很有可能引发A、H股价格倒挂，这或许就是马钢股份本周一放量涨停的根源。那么对于华能国际(600011)呢？至少在目前6元附近，我们认为中线投资价值十分突出。

　　由于该股在本轮行情中涨幅严重滞后，目前与H股价差只有10%附近，未来一旦股改很有可能出现价格倒挂。因此在与H股接轨的部分A股出现全面放量涨停之后，该股无疑也值得关注。