G华海(600521)：预期成长良好 回购题材

　　国泰君安

　　公司抗艾滋病药物“艾略”等四个药品均已获得新药证书及生产批件，使公司成为国内抗艾滋病药物HAART治疗方案(鸡尾酒疗法)所需的蛋白酶抑制剂等三大制剂系列中均有产品获得国家批准生产的唯一企业。公司积极进行制剂的国内外扩张，未来几年内部分产品的欧美专利陆续到期，相关品种原料药需求将迅速增加，公司面临订单生产的巨大机遇，有望进 入战略扩张期，成长性较为突出。目前价值低估严重，管理层已经启动回购计划，经过45天的债权人公示期，10天的报备期，有望实施回够，中长线潜力巨大值得密切关注。

　　沙场点兵：G华海(600521)：预期成长良好 回购题材

　　股改成为06年股市的一件重要大事，

股权分置改革正在各个上市公司中如火如荼地展开，不少公司的大股东为了表示对股改后公司发展的信心，纷纷将增持承诺写进股改说明书。但G华海(600521)却作为首家G股公司公布了回购方案，这引起了我们的注意。

　　确定回购股份 维护市场形象

　　公司于06年1月6日公布了回购社会公众股份的债权人公告，原于公司05年12月份公告将在6个月内以不超过12.1元的价格回购500万-1000万股社会公众股通过股份回购。

　　进行回购的理由是由于公司股改后股价一直下跌，公司董事会认为，

股票价格与公司经营状况不符，公司的投资价值被严重低估。进行回购虽然会降低每股净资产，但是相应会增厚公司的盈利指标。按最低回购数量和回购价格以及最高回购数量和回购价格分别分析，公司净资产收益率的提升幅度为5.46%-18.6%，每股收益将提升2.18%-4.46%。因此，此次回购使公司价值得到提升，保护了投资者特别是社会公众股东的利益，维护了公司资本市场的形象。

　　从各方面汇集的信息看，公司回购已是铁板定钉，从2006年1月6日公司刊登“回购社会公众股份的债权人公告”，经过45天的公示期，在10天证监会的备案报批手续，公司就能从二级市场回购自己的股票，提振二级市场的信心。

　　产品结构明晰 业绩未来增长

　　公司股价下滑，导致管理层要进行回购，到底是公司业绩呈现不良因素还是像董事会认为的内在价值被严重低估呢，我们来分析一下。

　　公司立足成为一家具有国际竞争力的中国原料药供应商，自2003年上市以来，一直保持快速发展的势头，2003年和2004年的净利润年增长率分别为58.40%和53.23%。2005年1-9月份，公司实现主营业务收入30633.83万元，比上年同期增长8.02%，实现主营业务利润16589.13万元，比上年同期增长10.81%，实现净利润10006.83万元，比上年同期增长0.11%。

　　从上面的数据看出，公司05年的业绩增长明显出现了放缓的迹象，主要是在于部分普利以及沙坦中间体订单的推延造成的。但05年的未达成的业绩将在06年得到回补，新品种赖诺普利的订单推延至2006年交付，这将带来4000-5000万的增量收入。而公司签订的一批新的年度订单可使2006年沙坦类产品销售收入恢复到2004年的9000万元的产品收入水平。华海的普利及沙坦类品种是主要降压药的相应原料药。随着血压病的高患者群体和高高增长率，预计到2007年，抗血压药物的市场容量将超过520亿美元，这个庞大的市场，给公司带来的是巨大的前景。

　　公司投资和建造的川南基地一期建设自2005年中期投产后，抗

艾滋病药物的生产一直处于调试期，2006年公司抗艾药物将量产，主要品种是茚地那韦等，预期销售额5000万左右，供应非规范市场，整体毛利率将在20%-30%左右。其他方面，公司在抗抑郁药物方面开发出避专利的无水帕罗西汀品种，从而有望向主流市场渗透，05年预计达3500万元销售额，增长75%。

　　综合所述，随着本部普利类产品产能的进一步扩张、川南生产基地抗艾滋病原料药那韦系列和沙坦中间体投入试生产、帕罗西汀等制剂销售的逐渐提升，公司产能将在2006年释放，未来行情业绩富有较大的提升空间。05年增长速度减缓的势头将在06年大规模改观，成长性的体现，相信是管理层敢于公开回购的重要因素。

　　加速国际市场 提升经营模式

　　作为特色原料药出口企业，华海产品的最终用户主要为海外制剂药企业。公司借助成熟的工艺、成本的优势、技术的改造、市场的稳定在普利和沙坦类药物方面具备了系列化产品的生产能力。同时，公司着力于开拓市场和维护客户关系，逐渐在欧美市场建立了认识度和信赖度，2005年出口欧美规范市场的比重有望上升到50%。公司产品的海外相关认证工作已经先期展开，目前已获得1个FDA认证，4个COS认证和6个澳大利亚TGA认证。随着国际化销售渠道以及国际市场份额的不断扩大，公司未来有望实现经营模式的升级。

　　政策优惠不断 利好保驾护航

　　在政策上，公司由于前期国产设备的大量投入，将连续几年享受到税收优惠，从05年起陆续获得了国产设备抵免税优惠，如川南基地，在2005年得到了约1800万元的国产设备抵免优惠税。这对公司未来的发展，不论是设备技术的投入还是生产成本的节约，都起到了利好。

　　另外，公司产品专利到期时间均匀，对长期增长构成支撑。随着未来几年内部分产品的欧美专利陆续到期，相关品种原料药需求将迅速增加，公司面临订单生产的巨大机遇，有望进入战略扩张期。

　　价值严重低估 后市价值发掘

　　从二级市场上看，股改后公司股价一直处于低迷状态，结合公司的基本面可以知道，公司未来的成长性十分良好，目前的股价属于可投资的价格区间。公司的十大流通股重仓持有，也应证了证券投资基金、银行投资基金，未来走势得到认同。就像公司董事会表示的一样，目前股价被严重低估，后市发展一定会表现出色。