G长电(600900)：短期业绩下降诱发暴跌

　　东吴证券 江帆

　　最近阶段几乎每一位参与市场的投资者看到这样一个现象，即在沪市四大指标股中，中国石化从“6.8行情”开始始终保持震荡向上的格局，走势始终最强，期间的最大涨幅高达49.88%；中国联通虽然感觉一般但最大涨幅也达20.98%；而G宝钢和G长电(资讯 行情 论坛)却从8月股改上市后始终处于下跌的态势。对于这两家公司的下跌，市场对G宝钢还尚可理解 ，毕竟目前的下跌是对2006年公司业绩将出现大幅下降的提前反应；但对于G长电本周以来的屡创新低则有点“丈二和尚摸不着头”。那么究竟是什么原因导致G长电和大盘走出截然相反的走势呢？

　　短期业绩下降是诱因

　　就G长电的基本面来看，并没有出现任何能够导致股价下跌如此严重的根本性变化。从我们得到的数据来看，2005年公司下属葛洲坝电站完成发电量162亿千瓦时，同比下降4.47%，但三峡电站完成电量491亿千瓦时，同比增加39%，比公司在年初的预测略高出5亿千瓦时，上市公司分配约225亿千瓦时，同比增长20%。因此05年公司综合发电量387亿千瓦时，较上年同期增长8%。由此可以推出2005年公司的主营收入为72亿元，同比增长17%左右，净利润34亿元，同比增长12%，05年的每股收益约为0.417元。而对于06年，即使在不考虑继续收购三峡总公司的机组后仍将达到0.46元的每股收益，因此以本周二6.73元收盘价计算，05年的静态市盈率为16倍，06年的动态市盈率为14.5倍，这与国际同行的市盈率水平基本保持一致。但逆势下跌总有原因，通过研究我们认为，由于每年的1季度通常是水电企业的枯水期，而从05年底长江三峡流域的水位来看，06年1季度的枯水现象将远比往年严重，同时新收购机组的收益可能接近折旧费用，这直接导致06年1季度的业绩增长很不理想。

　　权证始终压后

　　当2005年8月22日宝钢权证上市后，市场普遍预期和宝钢同时进行股改的长电，最晚将在05年11月发行权证，因为公司早在05年的10月就公告称“权证的报批工作已经完成，正等待监管部门批准”，但谁也没想到的是，至今长电权证还鸟无音讯。而随着市场行情的转暖和投资机会的增多，导致部分前期介入想获得G长电权证的资金，实在按捺不住公司股价不涨的寂寞纷纷选择离场出局。这是G长电每次一到关键位置就出现大量抛单的重要原因。

　　机构思路由防御转进攻

　　随着股改赚钱效应的出现，使市场投资策略已经发生了根本性的变化。这直接导致近一个月以来所面试的国内、外机构的2006年投资策略报告，几乎都从先前制定的防御转为积极的进攻。而机构们一旦制定这样的操作策略，就会大量抛售原先一直重仓持有的防御性

股票，而G长电由于其特殊的地位，使许多中小投资者和踏空小机构在06年以来纷纷采取买入的策略，希望能在它的补涨中获得收益。但现实往往把理想击的粉碎，在有了大量资金接盘后，以基金和QFII为首的大资金却乘机大量出货。毕竟复权后目前的实际股价是8.65元。出现这种大盘上长电下的缘分真的很尴尬，与前期基金对重仓股采取“抛你，但与价值无关”异曲同工，但以上几点却是导致G长电和大盘近期出现截然相反走势的根本原因。