G同仁堂(600085)：中华中药发扬光大

　　东海证券

　　大盘持续走高，医药板块可战略性关注，我们倾向于相关子行 业中的龙头企业，自身经营能力强，具有一定的定价能力和品牌特 色等核心竞争力，具有长期可持续发展的潜力，因而具备了较强的 抵御风险能力，他们是医药板块中最核心的股票资源和良好的配置 型品种。就如600085G同仁堂，虽然公司在经营层面没有太多的惊喜 ，但企业品牌突出，经营 稳健，OTC药为主，产品资源丰富，前期的 股价急跌为股票未来表现打开了空间。作为难得的高成长性G股，目 前贴权严重，可关注。

　　中华中药发扬光大

　　同仁堂

亦庄基地达到了国家中药现代化要求，符合国家GMP标准 ，制作水平全国一流，扩大并支撑着同仁堂的生产能力，同时是我 国中药的对外窗口。同仁堂亦庄基地充分享受国家政策，税收三免 三减半，6年之后按15%征收。到目前，同仁堂在亦庄买地投入与享 受到的优惠政策已持平。在国际市场，由于西方主流医药市场对中 药不认可，中药往往以食品添加剂进入西方市场。同仁堂在这方面 不断探索，目前在海外包括我国港澳台，以及马来西亚、新加坡、 韩国、越南、

澳大利亚、加拿大、英国伦敦都有门店，现有20家， 着力于中医药文化输出，为今后产品输出规模化奠定市场基础。同 时，同仁堂股份占49%、同仁堂科技占51%，合作在香港办厂，享 受香港政府对科研50%投入政策，接近、拓宽港台等海外市场，为 开辟国际市场打基础，同时也能以零关税到国内市场。

　　国际化视野 价值低估

　　同仁堂属于典型的中药企业，而中药子行业在医药大行业中具备特 殊性，属于中国的特有产业，在国外难以找到完全类似的行业进行 比较。考虑到同仁堂在中药行业的优势地位且业绩持续增长，方案 选取了美国市场上居于行业领先地位、业绩良好且稳定增长的六家 制药公司:辉瑞、强生、雅培、惠氏、礼莱和百时美施贵宝，以它们 的市盈率水平作为同仁堂估值的参考。公司的股价严重低估，1月31 日后，境外投资者就能战略性进入A股市场，作为我国重要的第一品 牌，其市场地位独一无二，近年来，中药在欧洲，美洲等地区发展 迅猛，海外投资者垂青600085G同仁堂的概率相当之大。以目前 600085G同仁堂的总市值计算，与海外的医药特色龙头比，严重低估 。国人的优秀资产也不能被海外投资者廉价购买，相信1月底前，类 似的中国的“世界品牌”公司会有一个价值再发现过程。

　　中国的 世界的 价值再发现

　　同仁堂是我国的百年老字号，作为国药第一品牌，有着335年的 悠久历史。公司主导产品乌鸡白凤丸系列、六味地黄丸系列优势明 显。目前，其通过扩大生产规模，二线产品收入增长，整体毛利率 提升。预测公司05、06年EPS为0.98元、1.25元，成长性相当突出。 二级市场上看，该股实施G股复牌后，短线连续下挫，超跌严重，底 部逐步抬高，有望价值再发现。