G长电(600900)：具有良好的投资价值

　　昆仑证券

　　G长电(资讯 行情 论坛)(600900)：2006 年恢复G 股再融资以及IPO 已没有悬疑。日前，中国证监会新一届发审委成立，而此前，两个交易所也都开始对交易规则进行修改。据了解，新股发行将从原来的"股改后"提前到"股改中后期"，G 股再融资可能先于IPO 在3 月份左右开始。如果这样，因涉及再融资而迟迟不能获批的长江电力认股权证权证将带来不 菲收益。按照长江电力权证发行的条款，我们通过模型给长电权证的理论定价约为2.2 元/份，而考虑到市场上权证产品的供不应求，上市价格应会高于此预测。实际上相当于持有长江电力正股的投资者每股获得了约0.33 元的现金派送。权证保底价格支撑股价。长电权证发行的1.8 元/份的保底承诺实际上是对正股价格的支撑，它保证了在行权日正股价格不低于7.3 元。因为，理论上，权证行权日正股的价格等于其内含价值，即权证价估值偏低，价格有吸引力。按照我们的DCF 模型，长电内含价值为7.96 元，远高于当前价格。另外，按照目前7-7.2 元的价格，长江电力的05 年市盈率为17.5 倍左右，而按照我们的DCF 估值模型，其理论的内含市盈率在19-20 倍(长电未来的盈利预期显示利润的年复合增长率约9%)。因此，我们认为当前价格估值偏低。目标价新的融资方式将不断降低高昂的财务费用。近日长电公告了30 亿短期融资券的发行，这将降低约4000-5000 万的短期融资财务费用，我们认为，这只是一个开始。长江电力后续的巨额资本支出使公司有足够的动力想方设法降低融资成本。华能国际刚刚推出的150 亿总额的资产支持证券可降低财务费用2-3 个亿，长江电力完全有能力和条件进行同样方式的融资，以改善财务结构降低融资成本。我们认为，长江电力目前具有很好的投资机会，值得增加投资配置。