G岳纸(600963)：实施循环经济 成本降低

　　国泰君安

　　公司拥有大量的林业资源，潜在的价值被大幅度低估。同时，作为次新的造纸板块，新增产能一旦释放，有望对业绩提升作出积极贡献。目前公司的发展战略为“林、板、浆、纸一体化”循环经济概念突出，作为人民币升值的受益行业，二级市场上量能温和放大，后市股价有进一步表现的空间，值得关注。

　　沙场点兵：G岳纸(600963) 林业资源 纸业黑马

　　近年来纸业的发展一直维持着一个平稳的速度，新闻出版业迅速发展带旺了国内新闻纸的需求，由于新闻纸制造对于成本以及技术的要求都相对低，行业的扩充显得十分迅速，市场竞争也越来越激烈。纵观纸业上市公司，我们觉得G岳纸(600963)的升值潜力最明显。

　　产业持续旺盛 公司业绩保持增长

　　新闻纸作为纸业生产中的一个重要产品，成为各个制纸公司的主要获利点。虽然05年新闻纸景气面临下滑，但相对于其他板块，新闻纸业仍将是行业内景气度最高的纸种。预计未来几年新闻纸行业需求持续旺盛，增长率在10%以上。公司2005年的新闻纸销售率为100%，根据第三季度业绩显示，仅新闻纸给公司带来了2704.8万元，毛利率达22.50%，公司还计划从台湾进口一条12万吨新闻纸生产线，使产能增加30%，进一步提高公司的生产效率。

　　实施循环经济 成本节约优势明显

　　岳阳纸业(资讯 行情 论坛)在行业中的优势很大程度上取决于其降低成本的能力。我国的造纸业对进口纸浆和废纸浆的依赖程度较大，国际纸浆价格的连续大幅攀升，使得国内造纸企业面临成本增加的压力。公司大力开发林产项目，公司所处地区的大面积人工速生杨木和年产量达60万吨的荻苇，使公司可以就近取材以及自行生产纸浆。预计2006年公司浆、纸年生产能力达到70万吨左右，其中自制浆能力34万吨，仅此一项，公司就比其它新闻纸生产企业更具有成本优势。预计2006年为3450元/吨，2007年将降低为3250元/吨。

　　公司着力降低成本措施的最大成就就是实行了循环经济，目前拥有优质速生丰产种苗的现代化种苗基地近78.77公顷，并已种植了1223.8公顷的原料林，将大大降低了原料成本。公司参与的节水项目，不仅每个月可以节约成本200多万元，而且可使木浆生产每天可以增加34吨，废纸浆得率提升到82%左右。公司在未来规划了建设10万公顷造纸原料林基地的项目，届时，将形成“林-浆-纸”的完整产业链，在国内同行业中取得优势地位。

　　发展多种纸业 降低企业单一风险

　　虽然新闻纸行业保持增长速度，但是未来有可能出现供大于求的市场局面，2005年的总体产能为350万吨，而2004年新闻纸的合计用量只有310万吨。同时预计国内新闻纸产能扩张将于2006年达到最高潮，价格带来波动，面对新闻纸的行业周期影响，公司采取增加非新闻纸的纸类产量来规避风险。相对于同为造纸企业的华泰股份着重追求新闻纸产能增加来说，岳阳纸业的单一经营风险就小了很多，公司2006年将增加热敏原纸、轻涂纸的产量。2006年将向冠豪高新独家供应热敏原纸约3万吨、无碳复写原纸约1万吨。公司在轻涂纸制造上通过改进技术、加大营销力度，预计2006年的销售量达到5万吨以上。另外，公司收购的12万吨系列胶印书刊纸项目，也是公司产品产量、销售量大幅上升。这些都对公司营业利润的持续增长提供了保障。

　　人民币预期升值 公司内在价值提升

　　另外一个对纸业产生影响的就是人民币的预期升值，人民币的升值将使设备进口成本降低，而且还对价格回落产生影响。对于岳阳纸业来来说，公司目前尚有美元贷款本金4540万美元，

人民币升值后产生953万元的汇兑损益。若人民币持续升值，06年仍然会有大量的汇兑损益。这种巨大收益使得公司的内在价值大大提高，目前公司十大流通股东中银行基金超过半数，在加上其他

证券投资基金，证明了公司的价值等到认可。

　　低价G股 价值低估

　　在二级市场上，公司股改除权后，股价稳步上升，目前4元多的价格还是处于被低估的状态，近几天量能的放大显示出该股加速填权的行情，后市上涨趋势明显，值得关注。