回首2005G股整体表现 展望2006投资机会

　　新疆证券研究所 钟精腾 康栋东

　　截至12月29日，共有228只已完成股改的G股，总流通市值2690亿元，占全部总流通市值的26.67%。2006年是股改关键年，有七成左右的上市公司集中于2006年股改。本文对2005年涨跌前后前30名G股进行统计分析，剖析其涨跌的原因及其共性，将有助于我们更好地把握2006年G股的机会及回避相应的风险。

　　股改加剧个股价值回归

　　从下半版表中统计数据可知，业绩的成长性仍是决定G股涨跌的内因：涨跌居前30名G股的2005年度前三季报度净利润较同期多出现大幅度的同比增加，而跌幅居前的个股均是清一色的业绩下滑的个股。但对比一些非G股后我们发现，股改因素加剧了G股的分化，而成为推动G股价值回归的外因：一些有估值优势的G股因股改后估值进一步突出而受市场追捧，如G华发(资讯 行情 论坛)、苏宁电器等高成长个股，股改公告以来均出现大幅的“抢权”及“填权”；而一些业绩大幅滑坡或景气周期见顶急落的个股，主力甚至借股改对价出逃，使得股改以来逆市下跌，如东信和平、G通宝(资讯 行情 论坛)、G韶钢等。

　　小盘及概念股借题发挥

　　股改等重大制度创新不但酝酿投资机会，同样也孕育投机机会。表中数据显示，涨幅居前的G股多是一些小盘股以及概念题材股，如G天威(新

能源概念)、G永久等，其中G永久因股本结构悬殊(即A股流通股本很小而非流通股本很大)而一度受游资的狂炒，8月5日至8月17日(仅9个交易日)股价暴涨43.02%。统计显示，涨幅前30名的G股股改前A股平均流通股本为9128万股，而跌幅前30名的G股股改前A股平均流通股本18609万股，两者相差成倍。小盘概念股成为投机性游资的选择存在其合理性：一方面，小盘概念股容易拉抬，且较具群众基础；另方面，大盘蓝筹股多是基金重仓股，游资不会轻易去“抬轿”。

　　对价“抢、填权”效应逐批递减

　　值得关注的是，市场“逢新必炒”的神话在股改再度表现的淋漓尽致：第一第二批股改试点股中，除因业绩滑坡的个别大盘股外，其余均经过市场的炒作。统计显示，2005年度涨幅前30名的G股中，试点股竟然占据了10个，如G天威、G卧龙、新和成、G综超(资讯 行情 论坛)、传化股份、G金发(资讯 行情 论坛)等等。物以稀为贵，故随着G股的加速扩容，市场对G股的“抢权”或“填权”效应大幅递减，以致目前市场对股改对价麻木，很多个股在股改公告日后股价表现波澜不惊。但对于一些高成长的个股，市场反应仍是相当积极，如近日的G中兴、G苏长电等G股首日复牌后“填权”幅度仍高达27%。

　　年度涨跌幅与对价相关度不强

　　统计显示，涨幅前30名的G股平均送股对价率为32.96%，与跌幅前30名的G股平均送股对价率31.48%相差不大，即G股的年度涨跌与股改的送股对价率相关度不强：其中G京东方、G南化等送股对价率均在40%以上，但这些个股仍大幅下跌。这再度显示了股改对价不能改变个股的价值回归趋势，即股改对价对一些价值股而言是“锦上添花”，股改对价可加强其“抢权”或“填权”的力度；而股改对一些本已严重高估的个股而　言，仅是“雪中送炭”，股改全流通后一些支撑其股价的投机价值丧失而加剧其价值回归。

　　对价重组，ST变凤凰

　　G*ST环球、GST农化依靠对价重组而大幅“抢权”或“填权”，成为G股30强之一，其中G*ST环球12月26日对价重组复牌后首日更是暴涨179%。这再度印证了资产重组证券市场永恒的魅力，是化腐朽为神奇的题材。　

　　五部委日前联合发布的股改指导意见，鼓励绩差公司股改以重组作为对价将使得ST等绩差股如沐春风：对重组方来说，通过向上市公司注入优质资产或者承担上市公司的债务，不需另外支付对价，收购的非流通股即可获得流通权。这政策无疑给了收购方足够大的动力，使得这些公司重组成功的可能性大幅提高。将重组与股改相结合其实是一种创新思路，比起以往的重组，重组方拥有了更多的权利，这也是在“壳”价值日益消失的情况下，绩差公司可能获得重组机会的吸引力所在。另外，目前很多ST公司已亏损二年半，而根据证监会的规定，若今年以及2006年中报继续亏损，那么在2006年中报披露后公司将会终止上市。可以说，股改也给那些徘徊在生死关口的上市公司发了“最后通牒”，正所谓置之死地而后生。在完全没有退路的情况下，这些绩差公司只有从快从速推进实质性资产重组和全面改善公司基本面及业绩，才不致于走上退市的穷途末路。

　　因此，我们预计，2006年一些对价重组股将风起云涌，成为市场的一大亮点。故投资者可关注一些非流通股比例较高即重组对价支付能力较强，以及非流通股权集中于第一大股东的ST类个股，　如ST深泰、*ST运盛、*ST黑龙、*ST飞彩、*ST　天纺、*ST联谊、*ST九化、*ST东海A，可跟踪关注。

　　高收益也伴随着高风险，因为ST类个股的对价重组仍存在较大的不确定性。而一旦对价重组不成功，那么“壳”价值丧失将使得一些ST类个股分文不值，大幅回归在所难免。

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