G中孚(600595)：中铝圈地的下一个目标

　　中国铝业(资讯 行情 论坛)(2600.HK)，这家在香港和纽约成功发行了H股股份和美国托存股份ADR的大型国企很可能会继中石油之后，成为第二家回购旗下国内A股上市公司的境外上市公司。同时中国铝业“跑马圈地”，除现有的兰州铝业(资讯 行情 论坛)(600296.SH)、山东铝业(资讯 行情 论坛)(600205.SH)和包头铝业(资讯 行情 论坛)( 600472.SH)外，近期中铝先后收购了焦作万方(资讯 行情 论坛)(000612.SZ)关铝股份(资讯 行情 论坛)(000831.SZ)。由于拥有产业链优势，中铝在收购市场上成了几乎无往不利的战神。而电解铝行业 的寒冬又成为中铝整合国内电解铝产业的良机。那么中国铝业下一个收购目标会是谁呢？目前国内主要的电解铝上市公司之中，只剩两家未被中铝收购。已完成股改的G中孚(资讯 行情 论坛)(600595)正是其中一家，会否成为中国铝业“圈地”的下一个目标？

　　首先从产业链的角度看，中铝在收购市场上成了几乎无往不利的

战神。其原因在于：今年以来，80%的电解铝出现了亏损，十余家电解铝宣布停产，这种情况下，谁能进入中国铝业的大家庭，谁就可以享受氧化铝的内部价格供应(氧化铝是电解铝的上游原料)，迅速扭转经营颓势。同时电解铝的寒冬即将过去，国内期货市场铝价再度井喷。此时中铝整合国内电解铝产业成本最低，而且又是最佳时机。而国内主要的电解铝上市公司有兰州铝业，包头铝业，关铝股份，焦作万方，云铝股份(资讯 行情 论坛)以及G中孚。目前只剩下云铝股份与G中孚两家尚未被中铝收购，因此就存在被收购的可能。

　　而我们再分析G中孚基本面。该公司电解铝产能从2000年的4.5万吨/年提升为18.5万吨/年，实际年产量约为16.5万吨。而配套电力设施也实现了同步扩张，拥有38.5万千瓦的电力装机容量，年发电量可满足电解铝需要。从产业链来看，公司拥有除氧化铝以外的发电和电解铝两个主要环节。而公司在国内采购方面，公司向中铝的采购长单和现货约各占一半。由于公司所在地巩义市就在氧化铝产地附近，氧化铝供应优势非常明显。显然中铝是G中孚最主要的氧化铝供应商。如果G中孚纳入中铝版图，那么将享受氧化铝的内部价格供应，反之将面对持续走高的国际氧化铝价格，成本控制难度可想而知。显然一旦中国铝业收购G中孚，是共赢，并将形成明显的规模经济。

　　另外我们注意到，近日大幅上涨的焦作万方(000612.SZ)，目前股价高于单位净资产50%以上，中铝入主成本相对较高，而关铝股份，虽然股价在单位净资产附近，但存在巨额担保问题，也增加了中铝入主的成本。而G中孚(600595)，目前股价依然低于单位净资产，同时公司基本面十分优良，即使“在氧化铝的冬天”，公司今天前三季度依然实现了0.2元每股收益，而权威机构预计公司2005年和2006年分别可以实现每股收益0.27元和0.29元。2007年后，若增发项目顺利投产和煤炭资源整合完毕，预计业绩将持续增长。因此无论是从资产质量以及收购成本角度，G中孚(600595)更有优势。

　　当然这里也并不是指中国铝业一定会收购G中孚(600595)。但不要忘记，G中孚(600595)已完成股改，未来在全流通的大背景之下，并购随时都可能发生。既然中国铝业一心要整合国内电解铝产业，那么G中孚(600595)绝大部分氧化铝采购来自中铝，一旦成为中铝新的收购目标，并非不符合逻辑。走势上该股明显有资金关照，后市如能调整至3.4元附近，相信将是中线关注的良机。

　　大通

证券 董政