华侨城(000069)：送股+权证+激励

　　华侨城(资讯 行情 论坛)的股改方案终于在万众瞩目中闪亮登场，华侨城集团作为公司唯一非流通股股东，向流通股股东每10股对付对价2.8股。与此同时，华侨城向流通股股东以10:3.8的比例免费派发欧式认股权证，行权价格为7元，而华侨城11月18日收盘价为10.75元，以此测算，流通股股东实际获得的对价水平相当于10送4，明显高于市场平均水平，在优质蓝筹中也是位居榜首。客观上讲，华侨城对价方案优厚，保障充分。

　　正可谓“外行看热闹，内行看门道”，即使单从对价看，在目前股改公司中这一水平已足以令人称道了。但如果作为华侨城的一名流通股东的话，那就更会为之叫好了。因为首先我们可以从其二级市场走势上找到答案，华侨城上市八年以来，股价一直呈现出稳步上扬的态势，到11月18日停牌前的最后一个交易日，股价还创出了69.63元的历史新高(复权价)，这在目前中国

证券市场上绝对算的是凤毛鳞角的。不仅完全回避了近4年以来大盘调整的系统性风险，而且流通股东的价值还实现了可观的增值。以华侨城发行时的流通股

股票价值计算(流通股股票价值=发行量5000万股*发行价6.18元/股=3.09亿)，上市八年来，华侨城的流通股股票市值增加了39亿元(以11月18日收盘价计算)，增值幅度达到11.69倍。而对于一只创出“8年11倍”盈利神话的大牛股，上市公司能够推出“10送2.8股、加送3.8份认股权证”的对价方案，可谓是相当优厚了，流通股东的利益在股改之中得到充分保障，其长期价值增长之势将继续保持。

　　华侨城集团除作出一般禁售承诺外还额外承诺：在所持非流通股份获得上市流通权后的5年内，持股比例不低于40%；股改完成后的连续三年，现金分红比例不低于当期实现可分配利润的40%。这也就减轻了市场对大股东减持的担忧，也显示出大股东对公司未来前景依然充满信心，同时，坚持分红也坚定了长期投资者的决心，“双项承诺”对坚定投资者的持股信心将起到积极影响。

　　作为一家自上市以来持续成长的绩优蓝筹公司，华侨城的“旅游+地产”的经营模式获得空前成功，它实现了资源的最优化配置，奠定了公司价值长期增长的基础，从而为全体股东创造了更大的价值。

　　“旅游+地产”模式夯实长期价值增长基石

　　华侨城作为“主题公园”行业的领导者，其创造的“旅游+地产”的发展模式获得了空前的成功，欢乐谷多元化娱乐模式与地产多期新项目的推出，将提升公司的发展空间，将促使公司经营业绩再上台阶。公司2005年三季报显示，2005年三季实现主业收入4.87亿，净利润3.08亿，分别同比增长14%和10%。第三季度公司实现主业收入1.92亿元，净利润7160.87万元，分别同比增长13.5%和47.48%，增长势头强劲。近日公司再传喜讯，天鹅堡三期195套共5万平方米正式开盘，当日销售122套，另加37套内部预订的，共销售159套，销售率达到82%，销售均价2.5万元/平方米。目前所剩销售单元已经很少。此外，北京世纪华侨城一期共15万平方米目前已经全部销售完毕，均价7000元/平方米。另外，随着波托菲诺项目的全部结转，公司2005年来自地产业务的投资收益将同比增长50%以上。

　　暗战“迪士尼”获胜，提高未来盈利预期

　　此前，市场一直担心香港迪士尼9月份正式开业会给华侨城带来巨大的冲击，因为华侨城欢乐谷与迪士尼乐园在景区定位与产品方面存在很大程度的同质性，从而被认为是受冲击最大的景区。但数据显示，9月份淡季的欢乐谷购票人数、门票收入以及入园人数一路狂飙，整体客源超过去年同期49.1%。“十一”黄金周期间，华侨城旅游景区共接待游客38.82万人次，实现收入4789万元，同比分别增长10%和15%。欢乐谷共吸引海内外游客达18.76万人次，实现收入2527万元，同比分别增长26%、39%，并创下深圳乃至全国主题公园之最。公司未来旅游主业的盈利空间将更加广阔。

　　综合来看，随着

股权分置问题的最终解决，流通股东即期利益得到保障，全体股东的长期利益趋于一致，追求公司价值增长成为共同目标。同时，随着管理层股权激励的实施，管理层利益与股东融为一体，从而保证未来公司经营将步入长期良性轨道，公司长期投资价值将得到全面提升。(万国测评资讯研究部)