中集集团(000039)：神话走下神坛

　　武汉新兰德 余凯

　　曾是深市龙头绩优蓝筹股的中集集团(资讯 行情 论坛)近期走势已呈颓势，其A股从4月25日的收盘价16.05元跌至11月14日的7.40元，B股亦由当时的11元多跌至目前的6元附近。可见，无论是A股还是B股，中集集团半年时间其股价已被腰斩。

　　成长中见隐忧

　　中集集团的成长史是低成本的扩张史，其对现有工厂实施“先承包经营、再收购”，收购中经常利用商誉、品牌等无形资产降低并购成本，很少自建新工厂。在低成本扩张的策略下，中集先后将大连、南通、新会、天津北洋、上海远东、青岛现代等10多个集装箱企业收归麾下。结果是中集在1996年第一次赶超韩国现代(HYUNDA　I　)和韩国进道(JINDO)，成为全球最大的干货集装箱制造厂。

　　但作为一个周期性行业，集装箱行业亦无法摆脱景气周期的影响。2004年胜狮、新华昌纷纷宣布扩产，中海、马士基也宣布进入干货集装箱行业，2005年集装箱市场新增产能将达到75万TEU以上，全球集装箱产能将达到395TEU，同比增长23％，到2007年全部达产后最高生产能力将达到580万TEU，更为忧虑的是集装箱需求又因为世界经济增速放缓而大幅降低，显然中集又一次面临行业内过度竞争。

　　经营压力开始显现

　　自2005年二季度开始集装箱价格持续回落，目前集装箱价格已经下降到1680美金/标箱，比7月初下降12％；业内人士预计到2005年底，集装箱价格可能达到1600美金/TEU，这对公司的盈利将形成直接压力。同时，由于公司长期的扩张策略，三项费用的压力有增无减，在2004年三费同比增长达到了67％的基础上，2005年三季度公司三费再度增长58％。从三季度单季主营业务收入76.35亿元，净利7.22亿元，同比分别增长2％和－29％，EPS为0.29元看，公司的盈利能力在显著下降。

　　另外，一直为公司所期待的新增亮点半挂车销量低于预期。2005年前三季度半挂车销售3.8万辆，预计全年销量是5万辆左右，低于年初市场预期年销售7万辆目标。2005年半挂车利润贡献小于0.1元，可以说半挂车业务远未进入收获期。

　　失去了成长等于失去了灵魂

　　如果简单从基础数据分析，中集集团的确是质地不错的投资品种:5.35倍市盈率，净资产收益率31.98％。其数据好于市场内大多数品种。但在持筹高度获利，业绩有可能下滑以及机构之间博弈的综合因素下，行业的见顶必然导致股价的回落。失去了

证券市场的灵魂——成长性，中集集团盛极而衰的走势也就在情理之中了。

　　需要指出的是，在近期该股再度破位过程中，必然是机构在进行减持。根据中集今年一季报显示，该公司前10大流通股股东合计持股5868万股，对应的这部分持股在转增股本后的数字应为11736万股。但其半年报披露出，前10大流通股股东合计仅持股8293万股，相当于这些机构在二季度该股除权前后减持了近3成的筹码。在一季报时，该股前10大流通股股东中全为机构投资者，而在半年报和三季报中则出现了个人投资者。至三季报时，其前10大流通股股东持股合计下降到了8037万股。

　　我们认为，近期部分老蓝筹的持续下跌，不仅对基金净值有所影响，对于投资者的操作也提出了新的要求。目前基金对老蓝筹的调仓已经形成了一种趋势。因此，在对公司基本面判断不清楚的情况下，投资者宜保持谨慎，不要盲目抢反弹。对于持有部分形态已经走坏的重仓股，逢反弹应该考虑坚决减仓，回避风险。