信雅达(600571)：利润还有较大想象空间

　　辽宁证券孙俊

　　信雅达(资讯 行情 论坛)是相关软件业务多元化的上市公司，从其业务上看，文档影像和呼叫中心业务具备行业垄断地位，主要客户是金融机构，他们对产品的质量要求较高，而对于价格相对不敏感。电子文档影像产品是企业应用软件，主要应用于银行、保险、税务、工商等行业。该产品需要与客户已有的系统基础和应用软件系统紧密集成，用户非常注 重产品和服务提供商在行业应用中的技术积累和成功经验，公司该类产品的市场占有率很高，与客户形成了良好的合作关系，外来竞争者很难占有公司已有的份额。这些是公司的固有行业垄断的特征，但是近几年来，从财务报表中我们会发现文档影像等传统业务增长已经出现放缓迹象，虽然2005年公司文档影像业务下滑，但我们预计银行更新需求以及电信等行业需求启动将使公司文档影像业务在2006年恢复增长，而软件外包、环保两大业务增长的特点越来越突出，因此我们可以预测信雅达未来几年在文档影像和呼叫中心业务比较稳定的基础上，软件外包、环保两大方向将为其业绩增长的主要动力。

　　n软件外包业务毛利率最大

　　软件外包是近年来中国软件产业中凸现的新亮点，增长迅速，各地区政府皆对软件外包寄予厚望，全力支持本地软件外包业务发展，希望在未来几年软件外包产业格局中争取有利地位。2003年、2004年信雅达(600571)连续两年被国家发展和改革委员会、

信息产业部、

商务部、

国家税务总局认定为国家规划布局内重点软件企业，享受免税优惠的减按10%的税率征收企业所得税，可见政府对信雅达软件发展扶植态度十分明显。

　　信雅达的主营收入业务毛利率数据显示，外包软件产品的毛利率最高，达到79.80%，占主营业务收入的17.59%。自2002年公司成立分部Sunsourcing开始从事软件外包业务，主要承接日本、欧美及在中国的外资企业(含港、台)的软件外包项目。该业务包括概要设计、详细设计、代码制造和测试的一体化服务，面向日本、欧美市场及在中国的外资企业承接业务处理外包(BPO)项目，如IT支持和服务、数据处理、CALLCENTER服务等。公司软件外包业务主要涉及金融、政府、保险、公共事业等领域，目前已形成具有一定竞争力的软件外包团队，并在杭州、大连、上海、宁波、日本等地建立了软件外包开发基地，外包业务得到了NEC、IBM等海外用户的认可，并被IBM公司认证为IBM的全球核心服务提供商(CSP)之一，成为IBM在软件外包业务方面的合作伙伴，同时，信雅达被HP、西门子公司认证为核心服务提供商之一。

　　公司利用现有的优势积极发展外包业务，通过外包业务建立了与客户及国际先进IT厂商交流的桥梁。公司的外包业务包括业务流程外包、人力资源外包和国际业务外包，外包服务既充分发挥了公司现有的资源优势，又可以参与先进技术的开发与应用，未来几年，随着市场的发展外包业务将会对公司利润做出较大贡献。

　　n环保业务成业绩增长亮点

　　环保业务将支撑收入增长。除尘行业保持增长态势，公司环保业务发展速度高于行业龙头，表现出较优的经营效率和激励机制。国内电除尘的龙头企业是菲达环保(600526)和龙净环保(600388)，截至2005年上半年，公司环保业务排全国第7位。浙江信雅达环保努力吸收龙头企业的经验，作为民营企业，信雅达环保在运营效率上高于上述两个龙头企业，表现在毛利率和销售净利润率均高于这两个国有背景企业。信雅达环保较高的运营效率源于民营企业以利润为终极目标的特性以及包括股权计划在内的激励机制。从产能上看，信雅达与这两个公司的差距正在缩小。公司未来两年的目标是进入除尘行业的第一方阵，意味着其销售规模在明后年要达到 5～10 个亿，从而为销售增长提供了较大的想象空间。

　　我们预计公司目前订单金额在 1.5 亿以上，2005年实现原来 1.5 亿的销售预期可能性很大。施工能力不足是公司环保业务面临的主要问题，子公司安徽省信雅达蓝天环保工程有限公司专门生产袋式除尘设备，目前该厂产能较小，而新生产厂房正在施工当中，该生产厂房及设备预计可在明年投入运营，到时公司环保业务的产能将会增长四倍以上。业内人士预计该业务未来两年将维持高速增长，成为公司收入和盈利增长的重要支撑。

　　从未来的发展方向来看，信雅达必须积极依托自身优势，稳步拓展金融、行政管理部门的电子化应用软件业务，即首先要保住电子文档影像产品的在银行业的垄断地位，然后向电信等垄断行业业务拓展，以其为根基，努力开拓环保业务及软件外包业务必将给企业业务增长带来新的春天。