宜华木业(600978)：打造行业龙头梦

　　□联合证券研究所 周焕

　　行业背景： 我国木质家具制造行业近年来保持较快增长，1998-2004年，销售收入年复合增长率16%，利润总额年复合增长率20%。2004年木质家具业销售收入超过500亿元，其中60%以上来自出口。2004年中国家具出口总额为103亿美元，仅次于意大利，为世界第二家具出口大国。

　　由于我国森林资源短缺，国家采取严格的保护政策，使得大量木材依赖进口。由于广东临近家具用木材的主要产地东南亚，交通便利，港口众多，原料的进口和产品的出口都十分方便。　加上潮汕地区是中国四大木雕文化的发祥地之一，木材加工具有传统优势，因此中国半数以上的家具厂集中于广东。

　　宜华木业的四大优势

　　目前宜华木业(600978)(资讯 行情 论坛)的规模在木家具行业中约处于第十的位置，主要优势如下：首先，宜华的出口产品都使用自有品牌。宜华木业主营实木家具、实木地板和实木复合地板，产品以中高档为主，95%以上的产品出口至以美国为主的发达国家。在向美国出口产品的1万多家大陆本土家具企业中，宜华是唯一拥有自有品牌的。较高的品牌忠诚度使宜华在与国内企业的竞争中具有明显的优势，极大地增强了与海外经销商的紧密程度，有利于公司市场地位的巩固和扩大。

　　第二，合理的产品结构大大提高了木材综合利用率。宜华是国内唯一一家同时生产木家具和木地板的企业。由于生产家具所余下的边角料可以再用于生产拼接地板，宜华的木材综合利用率达90%，大大高于40%的国内平均水平，有效降低了产品成本。

　　第三，先进的机械设备和技术水平。与大量作坊式的小家具厂不同，宜华在生产中使用了较多的机械设备，木材烘干、实木地板等生产设备均从德国、美国、意大利等国进口。先进的设备赋予了宜华规模化生产的能力，减少了对人工的需求。2004年公司人均主营业务收入为56.51万元，同行业的美克股份(资讯 行情 论坛)(600337)、*ST光明(资讯 行情 论坛)(000587)、永安林业(资讯 行情 论坛)(000663)和吉林森工(资讯 行情 论坛)(600189)这一指标分别为26.92、6.7、13.07和14.05万元。值得一提的是，宜华目前拥有亚太地区第一的木材干燥能力，加上其自行开发的回旋干燥法，使得产品的质量有可靠的保障。

　　第四，较高的管理水平。公司的大股东宜华集团为广东省优秀民营企业，粤东民营经济龙头之一。宜华木业秉承了母公司良好的机制，经营效率高，在原材料采购、生产、销售各个环节的管理都十分到位，2004年营业和管理费用率仅有8.52%，而同行业的美克股份、*ST光明、永安林业和吉林森工这一指标分别为24.05%、18.79%、22.44%和15.92%。

　　反倾销无负面影响，是做大做强的机会

　　去年底美国对从中国进口的木质卧室家具进行了反倾销终裁。宜华木业被裁定的税率为6.65%，处于较低水平，90%以上出口美国的中国家具制造商须承担198.08%的反倾销税。此次反倾销对宜华的业绩不构成负面影响(全部由进口商承担)，同时为其做大做强提供了很好的机会。由于被克以高额税率的家具厂将退出美国市场，他们原有的市场份额将被宜华等企业瓜分。

　　未来成长可期，建议增持

　　苦于产能不足的制约，公司于去年10月开始建设宜华木业城一期，投资共3.5亿元。项目建成后，将新增年产实木家具10万套、实木门窗10万套和木地板250万平方米的能力，产能扩大一倍以上。二期工程计划于2007年开始，建成后宜华木业城将成为世界最大的单体木业加工基地之一。

　　原计划一期工程将于今年下半年进入试生产阶段，但由于近期广东连降大雨，影响了施工进度，再加上夏季台风多发时期即将到来，预计该工程有可能延至四季度或明年初投产。投产后2006、2007年产能将逐步释放。

　　由于公司目前订单十分饱满，生产线实行两班工作制，工人加班加点，即使不考虑木业城进展，今年业绩也将增长30%。预计2005年中期EPS0.13元，全年0.34元(以最新股本计算)，2006年净利润增长50%，EPS0.51元。

　　鉴于公司稳定的盈利能力、良好的成长性，我们建议增持。

　　宜华木业前一交易日收盘价4.88元,涨1.67%。