如何参与金牛能源抢权行情

　　□中国科技证券研究所　　李茂俊

　　随着首批“试点”公司的对价方案也已经相继开始实施，市场对“试点”概念股的炒作如火如荼。三一重工(资讯 行情 论坛)在对价方案实施前(6月15日股权登记日)出现明显的抢权效应，股价连续三天出现上涨，令市场瞩目。作为首批“试点”中第二家开始支付对价的公司，金牛能源(资讯 行情 论坛)股价昨日复牌后即封涨停，复制三一重工的抢权行情几 乎是肯定的了。目前投资者需要思考的问题是，该股在对价方案实施前还有多大的上涨空间？又该采取怎样的操作策略参与抢权行情？

　　转股压力助推股价

　　从金牛能源股权分置改革方案看，流通股股东每持有10股将获得2.5股股份的对价。值得关注的是，公司可转债持有人在股权登记日(2005年6月24日)当日及之前转股而持有的股份，有权获得非流通股股东支付的对价；股权登记日之后转股者，将不能获得对价。对于公司可转债持有人而言，如果在股权登记日前不将持有的可转债转换成股票，不仅不能获得“试点”对价，而且在股权登记日之后，要蒙受持有的可转债价格下跌的损失。因为股权登记日之后，随着“试点”对价的实施，金牛能源股价由于自然除权会出现大幅下跌，但是可转债的转股价格则保持不变，并不会跟着除权，这样可转债的转换价值(转换价值=股价*100/转股价格)将下降，从而导致可转债价格的下跌。

　　因此，对于金牛能源可转债的持有人而言，明智的选择就是在对价方案实施前尽可能地卖出。实际上，金牛能源公布试点方案后，已经有人开始抛售可转债(如5月16日放量下跌)。不过由于转债的流动性较差，笔者预计抛售的数量会有限。对于无法抛售的转债，尤其是介入成本高的转债而言，唯一的出路就是能转换成股票。但是，转股成功的先决条件是股价要高于可转债转换平价。

　　笔者观察到，金牛转债从年初开始再次发动了一波上涨行情，同时成交量稳步上涨，在2005年2月22日至2005年4月1日这30个交易日内明显有新增资金介入，平均成本在125元左右，可转债在该平均成本价位所对应的转换平价为8.05元(转换平价=可转债价格*转股价/100=125*6.44/100=8.05)。计算可转债转换平价的意义是，当股价高于转换平价时，可转债转换成股票才有利可图；否则转股就变成亏损了。

　　什么价位介入

　　因此从上述角度看，由于目前存量可转债转股的压力很大，机构极有可能将金牛能源股价拉高至8.05元或以上后再进行转股。这样，以昨日金牛能源7.19元的收盘价计算，金牛能源股价至少还有约12%以上的上涨空间。另外，从昨日金牛转债的交易情况看，该转债放量上涨，明显有资金介入，在存量资金设法转股的背景下，增量资金在股权登记日前买入的目的只有一个，就是进行套利的交易:买入转债，转换成股票卖出。由于昨日金牛转债交易的平均成本在119.7元左右，对应的转换平价为7.71元，也就是说金牛能源股价超过7.71元，增量资金的套利操作才能赚钱。因此若股权登记日前(6月24日)金牛能源股价在盘中见到低于7.71元的价格时，买入后应能获得较好的短线收益。

　　短线操作为主

　　从天相统计系统可以看到，目前深沪两市煤炭股的整体平均市盈率在9.04倍，而最近在香港招股的国内煤炭股龙头—神华的发行市盈率为9.93倍。鉴于国内股市存在公司治理结构以及大股东诚信等问题，国内煤炭股相对于成熟市场估值存在一定的折扣是比较正常的事情，因此在对金牛能源进行估值的时候，我们还是参照国内煤炭股的整体9.04倍的市盈率。

　　目前以可转债全部转股后的总股本计算，多家公司研究报告表明，2005年金牛能源的每股收益在0.80元附近，由此该股价的合理价值在7.23元左右；但由于目前市场对“试点”题材的炒作包含很强的投机成分，因此该股短期价格上涨有其市场合理性。不过当尘埃落定后，股价依旧会向价值靠拢，因此对该股的操作应该以短线思维来对待。