三一重工后市还有多大戏

　　□　平安证券综合研究所　何本虎

　　由于量能不足，周二大盘在利好的刺激下也没有出现上涨，而是呈现冲高回落走势。从盘中个股的表现看，反弹初期表现较好的个股以及基金重仓股仍是市场主要的做空力量。相对而言，能够逆市涨停的三一重工较为引人注目。

　　对价提升投资价值

　　三一重工昨天虽然出现在涨停榜上，但我们认为该股走势仍可以理解为短线行为，基本理由有两个：其一是技术上有补涨要求。三一重工由于实施股权分置改革试点，一直处于停牌状态，而其间的大盘表现良好。以6月2日三一重工停牌前一个交易日的收盘指数计算，到6月13日上证指数涨幅为6.45%，因此三一重工复牌后出现上涨也是合情合理的；其二是对价提升阶段性投资价值。三一重工作为股权分置试点第一股，其方案设计、对价幅度等诸多方面都引起了市场的广泛关注。客观地说，对于股权分置改革中的对价合理性的具体标准是很难统一的，而且，从不同的角度分析，得出的结论也是不同的。但是有一点是非常明确的，对价的实施将阶段性地提高公司的投资价值。

　　三一重工最初提出的对价方案为非流通股股东向流通股东每10股支付3股和8元现金的对价，随后将方案调整为3.5股股票和8元现金对价。初步计算，流通股东的阶段性溢价为40%左右。因此，股价的涨停并不难解释。

　　后续机会较为有限

　　虽然三一重工在实施股权分置过程中出现了阶段性的良好表现，但我们认为，该股后续的涨升机会较为有限。

　　公告显示，6月15日为方案实施的股权登记日，6月16日股票停牌一天，6月17日复牌，同时为对价支付的股票上市流通。也就是说，可以供投资者抢权的交易时间只有6月16日一天，可操作性大大减少。

　　另一方面，从6月14日的走势看，该股虽然封住涨停板，但该股的涨停并不是特别坚决，这从显著放大的成交量可以看出。

　　还有，我们前面分析了股价对价幅度的前提是实施前价格是合理的，但这一点并不能确定。一方面，公司2004年市盈率为13倍左右，考虑到行业的周期性因素和同类公司的比较，优势并不明显。另一方面，4月29日以来，市场整体重心不断下移，期间的指数下挫幅度接近6%，也不支持三一重工持续上涨。

　　带给市场三大启示

　　三一重工作为股权分置试点的第一股，其市场表现能够为我们提供很多启示。

　　首先，对价因素成为股价阶段表现的重要条件，这也成为投资者阶段性选股过程中的重要参考。

　　其次，上市公司价值是由多重因素决定的，股权对价不是唯一的、甚至不是决定性的价值决定因素。

　　第三，潜在扩容压力不容忽视。三一重工在6月17日复牌后，对价支付的股票将可以上市流通。非常明显，随着试点工作的逐步展开，这方面的扩容压力将陆续显现，其对市场的影响也值得关注。