黄酒板块夕阳变朝阳 政策扶持将绽放金花

　　● 中国银河证券有限责任公司 研究中心

　　高级研究员 陈健

　　投资要点：

　　2003 年全国黄酒产量增加到160 万吨，2004 年则上升至180 万吨，黄酒正逐渐由夕阳产业转变为增长较快的朝阳产业。

　　与白酒、啤酒相比，黄酒的年度人均消费仍存在较大的差距，这也从侧面反映出黄酒行业面临着极大的发展空间。

　　国家对黄酒消费税从量计征，是酿酒行业中消费税负担最轻的行业，这充分体现出国家对黄酒行业的扶持，黄酒行业有望在政策大力扶持的情况下快速发展。

　　弱市格局中食品饮料板块具备十分明显的“防御性”投资功能，同时兼具较好的“成长性”投资属性。

　　重点可关注黄酒业务收入增长最快、利润贡献提升幅度最大的第一食品(资讯 行情 论坛)和品牌影响力最大的行业龙头古越龙山(资讯 行情 论坛)。

　　今年以来大盘持续震荡走低，不过古越龙山、第一食品等黄酒股走势相对较强，成为弱市中的一道风景线。特别是第一食品今年以来逆势的大幅上扬,预示着黄酒板块投资机会的来临。那么，黄酒板块为何吸引着众多资金的眼球呢？

　　“夕阳”变“朝阳”

　　黄酒是世界三大古酒(黄酒、啤酒、葡萄酒)中唯一源自中国的酒，但是传统上黄酒仅仅用于中老年群体的消费和调味品，2002 年以前全国黄酒总产量一直徘徊在140 万吨左右，黄酒行业的整体利润水平也徘徊在较低水平。

　　黄酒的营养价值超过了有“液体面包”之称的啤洒和营养丰富的葡萄酒，被誉为“液体蛋糕”，近年来随着养生和保健的酒类消费观念逐渐深入人心，黄酒相对于白酒的先天优势(低度、营养、保健)逐步显现。与此同时，部分黄酒生产企业通过改革工艺、改变产品结构和加强市场营销，培育了市场的消费习惯，黄酒消费开始呈现出较快的增长局面。2003 年全国黄酒产量增加到160 万吨，2004 年则上升至180 万吨，黄酒正逐渐由夕阳产业转变为增长较快的朝阳产业。

　　行业成长性将呈现

　　由于传统的消费习惯影响，黄酒的生产、消费主要集中在江浙沪地区，三地合计黄酒产量、消费量分别占全国黄酒总产量、总消费量的83%和70%。2003年以来，黄酒市场的多元化发展倾向逐渐显现，目前黄酒的传统销售区域之外的销售额迅速上升。此外，2004 年黄酒的出口量同比增加了20%左右。统计数据显示，从2001 年以来，黄酒产量的增长率回升，03 年和04 年分别达到7.1%和20%。2004 年全行业销售收入37.7 亿元，利润总额2.98 亿元，同比增长10.23%和14.18%。这也一定程度上反映出中国的黄酒行业正步入一个新的成长期。

　　目前国内年度黄酒人均消费为1.4升、年度白酒人均消费为2.6升、年度啤酒人均消费为21升。与白酒、啤酒相比，黄酒的年度人均消费仍存在较大的差距，这也从侧面反映出黄酒行业面临着极大的发展空间。如以上海年人均10.5 公斤黄酒消费量来测算，国内黄酒市场容量的乐观预测可以达到1300 万吨；如按照江浙沪地区人均8.8 公斤/年黄酒消费预测，国内黄酒市场容量可以达到1100 万吨。因此，中国黄酒行业存在着很大的增长空间。

　　政策积极扶持

　　目前黄酒行业发展受到国家产业政策积极扶持，国家的酿酒行业政策是：贯彻“优质、低度、多品种、低消耗”的方针，积极实施“四个转变”，重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。而国家质量监督检验检疫总局根据《原产地域产品保护规定》，将绍兴黄酒列入保护产品，也说明了具有民族特性的黄酒行业某种程度上也具有中药产业的特殊地位。事实上，酒类税收政策在一定程度上反映了国家的产业政策导向，目前国家对白酒实行从量(0.5 元/斤)从价(25%)双重征税，黄酒消费税240 元/吨，啤酒吨酒价格3000元以下按220 元/吨征收，3000 元以上250 元/吨，其他酒按10%消费税率计征。国家对黄酒消费税从量计征，是酿酒行业中消费税负担最轻的行业，这充分体现出国家对黄酒行业的扶持，黄酒行业有望在政策大力扶持的情况下快速发展。

　　防御特点很强

　　在投资、消费和出口“三驾马车”中，消费正在逐步被视为拉动国民经济持续健康发展的真正的潜在动力。中国2003 年人均GDP 达到1090 美元，按照国际的经验，人均GDP 超过1000美元，消费结构将向发展型、享受型升级。在目前经济转型过程中,社会有效需求得到释放,而具有“健康概念”食品饮料行业作为居民消费的基础,直接从中受益,这是机构资金青睐包括黄酒在内的食品饮料板块的重要原因之一。

　　国际经验也表明，弱市格局中食品饮料板块具备十分明显的“防御性”投资功能，同时兼具较好的“成长性”投资属性。美国SP500指数从2000年起下跌接近15%，而同期食品饮料板块指数却上涨超过50%，不仅相对收益明显强于大盘，绝对收益也颇为可观。近年来国内股市也表现出这一特征，一批食品饮料股如贵州茅台(资讯 行情 论坛)、双汇发展(资讯 行情 论坛)等也表现出强势的态势，因此最具中国特色的黄酒板块的进一步活跃是可以预期的。如古越龙山， 2005年一季报表显示，前十大流通股东中，QFII瑞士银行增仓至243万股，新进荷兰银行、美林国际分别持仓83、60万股，这表明了黄酒股已成为QFII等新多资金追逐的香饽饽。

　　关注行业龙头股

　　2004 年中国黄酒行业销售收入列前三位的企业分别是绍兴黄酒集团(古越龙山的控股股东)、金枫公司(第一食品的全资子公司)和东风酒厂(轻纺城(资讯 行情 论坛)的子公司)，销售收入合计达16.95 亿元，占行业的44.9%。目前国内A股涉足黄酒的企业主要包括古越龙山(600059 )、第一食品(600616 )、轻纺城(600790 )和*ST花雕(600659 )。重点可关注黄酒业务收入增长最快、利润贡献提升幅度最大的第一食品和品牌影响力最大的行业龙头古越龙山。

　　古越龙山：是我国最大的黄酒生产经营出口企业，主要产品有“古越龙山”、“沈永和”“鉴湖”牌绍兴酒；“古越龙山”是黄酒行业惟一中国驰名商标，惟一国宴专用黄酒。准备收购绍兴黄酒中四大品牌之一的"女儿红",以进一步扩大绍兴黄酒的产能。不过占主营业务收入30%左右的氨纶业务盈利状况并不乐观。04年每股收益为0.22元，预计05、06年每股收益为0.27元和0.28元，给予“增持”投资评级。

　　第一食品：已转变为食品生产企业，近年来子公司--金枫公司推出的石库门上海老酒风靡上海市场，黄酒的产量和销售收入呈加速增长。预计2005 年、2006 年销售收入分别将有50%和20%的增长，毛利率有望保持在较高水平。04年每股收益为0.37元，预计05、06年每股收益为0. 61元和0. 71元，给予“增持”投资评级。