徐辉：聚焦试点下的送股与投资机会

　　中证资讯 徐辉

　　毫无疑问，由于正式启动股权分置改革试点的因素，本周将是再度载入中国证券发展史册的一周。

　　本周看点大致可归纳如下：第一，大盘出现中等幅度下跌；第二，热点方面，市场 出现逆向选择；第三，理念方面，价值投资受到严峻考验；第四，升值预期、调控地产加剧部分优势企业下跌。第五，市场心里方面，投资者恐慌心里加重，部分人士甚至认为市场处于崩盘状态。

　　我们认为，试点引发的市场波动在相对合理的范围内，但投资者逆向选择、价值投资理念受到撼动，表明我们正在进行的改革存在进一步完善的地方。就市场未来而言，我们不赞同崩盘之说，恰恰相反，我们认为，股权分置的解决、低廉的股票价格，以及人民币升值的长期背景，决定了A股市场正蕴含巨大的历史机遇。

　　试点股涨停，但市场出现逆向选择

　　本周大盘的震荡在我们的预期之内，而试点股的涨停表明就个体而言，试点是成功的。沪综指下跌4.44%，股指最低下探1093.28点，距离1999年“5.19”行情起点不到50点。试点股票方面，停牌后开盘的三只试点股，在首个交易日里均出现涨停，但区别在于：清华同方(资讯 行情 论坛)封住了两个涨停；三一重工(资讯 行情 论坛)连续两天触及涨停，但第二个涨停打开，第三日大幅回落；紫江企业(资讯 行情 论坛)仅封住了一个涨停，第二日即高开低走。

　　在试点效应下，市场出现了较为显著的逆向选择：微利股大涨、优势企业股票大跌，表明试点存在改进的必要。一方面，一些前期走势相当疲软的微利企业、科技股，如等都出现大幅走高；与此同时，一些绩优企业股票深达声(资讯 行情 论坛)、清华紫光(资讯 行情 论坛)、联环药业(资讯 行情 论坛)、捷利股份(资讯 行情 论坛)、诚志股份(资讯 行情 论坛)、浙大海纳(资讯 行情 论坛)等显著走高。最近6个交易日里，这些股票分别上涨32.46%、24.79%、19.89%、18.36%、16.48%和14.08%。另一方面，一直受宠于价值投资理念的优势企业股票出现大幅回落。最近6个交易日里，振华港机(资讯 行情 论坛)下跌22.97%、金地集团(资讯 行情 论坛)下跌22.82%、中集集团(资讯 行情 论坛)下跌21.33%、烟台万华(资讯 行情 论坛)下跌17.30%、中化国际(资讯 行情 论坛)下跌17.15%、中兴通讯(资讯 行情 论坛)下跌11.34%、盐田港(资讯 行情 论坛)下跌8.52%、贵州茅台(资讯 行情 论坛)下跌8.08%、云南白药(资讯 行情 论坛)下跌8.07、上海机场(资讯 行情 论坛)下跌8.06%。

　　人民币升值有利于股市长期向好

　　如上所述，人民币升值导致了逆向选择下的优势企业股票，出现了加速回落。其机理在于人民币升值，将使得以人民币计算每股收益的外向型股票，每股收益出现下降。如部分分析指出，人民币升值5%，可能对中集集团形成7%左右的负面影响。其它外向型企业如振华港机、中兴通讯等都受到影响。

　　但是，另一方面我们认为，人民币升值对于股市而言，更为重要的一个影响在于，其将从长期的角度显著加大股市资金供应，进而可能使得以人民币计价的A股，出现长期的币值升值溢价。其情形可以参见日本当年币值升值背景下的股市运行。

　　为什么会是这样？其一，从目前较权威的研究成果来看，人民币存在约30%至40%左右的低估；并且未来10年人民币每年对美元存在2.3%的实际升值。其二，我国将选择渐进方式周边恢复人民币价值。因为一步到位将令国内外向型企业无法接受。其三，从平均的角度估计，未来10年对人民币每年进行4%至5%的升值，这将可能成为大致的方案。其四，如果按照这一方案，将吸引境外资金不断进入中国，A股料将出现长期的币值升值溢价。美元、或者欧元进入后的选择只有两个：一是股票，二是地产。由于进入股市的量被控制，因而进入不多；进入楼市的量很大，引发了上海楼市大涨。当中国将逐步放宽外资进入A股限制，大量资金将进入A股市场，并选择稳健的上市公司进行投资。在人民币升值的大背景下，外资持有A股的比重将不断加大。

　　投资者当务之急的三件事

　　对投资者而言，目前要做三件事：第一，市场可能已经非常接近底部，应当尽可能的消除恐慌。现在的情况，如同所有市场的熊市末尾的情况：市场风传崩盘之说，实质性利好无法刺激市场，等等。目前沪深300(资讯 行情 论坛)市盈率已经达到14.73倍。市场整体股价已经较部分境外成熟市场低很多了。

　　第二，相信制度存在完成的空间和可能。事实上，有识之士已经逐步形成共识，一方面，要尽快明确所有股票的对价率底线，进而消除好股票低对价率、或无对价的担忧。另一方面要尽快使再融资与试点结合起来，倒逼上市公司加快股权改革试点。这样才能够稳定蓝筹股、稳定市场的根基。真理越辨越明，我们相信目前尽管股指在回落，但各方所做的事情在朝正确的方向前行，而股指最终将反映这一事实。

　　其三，就机会而言，我们认为当前仍然要坚持价值投资。新核心股群体的下跌，已经使得该类股票开始呈现难得的吸引力。