京东方 将受益于TFT面板价格止跌

　　□世纪证券综合研究所　黄赛旗

　　京东方(资讯 行情 论坛)(000725)2004年实现主营业务收入124余亿元，利润总额30087万元，净利润20601万元，同比分别增长11.28%、-34.33%、-42.96%。实现每股收益0.14元。同时公布的季报显示，2005年首季实现主营业务收入208186万元，较去年同期下降43.64%；实现营业利润-40772万元,实现净利润-45074万元。

　　面板价格大幅度下跌带来行业整体亏损

　　2004年初，对TFT的良好预期使得市场普遍对京东方寄予厚望，然而TFT面板价格从三季度开始大幅度下降，2004年四季度绝大多数面板厂商已陷入亏损。2005年一季度，除三星电子以1.2%的营业利润率独善其身外，其余厂商皆为负。而产业的历史平均营业利润率在15%以上。按照Morgan　Stanley的预测，即使2005年TFT-LCD产品平均价格同比下降20%，2006年再下降10%，产业成本年均下降15%的情况下，未来两年，TFT-LCD产业的平均营业利润率也不会超过10%。实际上随着技术的逐渐成熟，成本下降已经越来越难，以扩大面板尺寸来降低成本的边际效益在迅速递减。

　　短期产能严重供过于求

　　2004年三季度以来TFT-LCD面板价格的大幅下跌，是由于产业产能的急速扩张导致短期供求关系失衡，以及对供应过剩预期的过度反应所造成的，并不是产业成本下降所引发的。TFT-LCD厂商2004年投资规模达110亿美元，新增产能比前三年之和还多16%，2005年的计划投资也达80亿美元。2005年4季度供求关系可望得到改善，届时面板价格有小幅度回升的可能。

　　未来几年制造成本难以大幅度下降

　　目前TFT-LCD产业链集中在高成本地区，韩国、台湾、日本三地2003年大尺寸产品的市场份额达到95%以上。三地中日本的产业链最完整，但成本也最高，而成本相对最低的台湾地区，目前许多原材料和技术仍要依赖日本，决定了价格也无法下降。虽然这两年中国开始投产TFT-LCD生产线，但规模不大和产业链很不完善，在中国的发展路仍漫长。

　　TFT-LCD面板的上游包括：玻璃基板、ITO玻璃、彩色滤光片、偏光膜、和液晶，组装成模块还需要驱动IC和集成电路板。而且产业链的上游更集中在日本、韩国等高成本地区。根据台湾PIDA预测，整个2004年和2005年玻璃基板都将短缺，2004年年底由于康宁扩产缓慢导致短缺，2005年1季度奇美的5.5代线和友达的6代线都投产，3季度其产能必定提升到较高的水平，会导致缺口高达16.7%。因为玻璃基板长期短缺，导致玻璃基板涨价，虽然玻璃基板涨价对整个面板成本来说上涨幅度轻微，但是产能利用率低会导致面板成本上涨较多。

　　虽然厂家积极扩产，但是彩色滤光片和玻璃基板一样短缺，缺口高达20%。大部分彩色滤光片企业目前没有直接对应5代线的产品，必须采用大片贴合或小片贴合的方式，生产效率低，次品率高。预计直到2005年年底，彩色滤光片也一直短缺。

　　TFT-LCD所需要驱动IC集成程度非常之高，一般需要8英寸以上晶圆厂来配合，不过因为消费类电子和手机销量大增，其使用的半导体产品消耗了晶圆厂大量产能，而晶圆厂受到前两年经济不景气影响，产能扩展很少，根本无法对应突如其来的大量需求，各大晶圆厂产能满载都无法及时交货。驱动IC出现严重的供不应求，而晶圆厂产能扩展缓慢，2005年TFT-LCD面板产能又大增。驱动IC将来必然会更紧张。

　　TFT-LCD面板行业的投资额巨大，以5代线为例，一条生产线投资额约为100亿人民币，按目前的面板切割规范，一片面板可切割6片21-22寸的电视面板，以月产6万片的平均产能和75%的平均良品率，可年产324万片电视面板，设备折旧期一般按5年计算，则折旧成本就达到约620元，折旧成本一般只占面板售价的20%左右，而面板与整机零售价的比例为1：2-2.5。

　　TFT-LCD面板成本的降低是通过世代升级，扩大单片面板尺寸来实现的，但这种边际效益在迅速递减。

　　以上的预测是基于上游原材料同步发展的假设，但是否能够如此顺利还有相当大的不确定性，因为玻璃基板、驱动IC、彩色滤光片都处于短缺状态。

　　本轮价格下跌主要是由短期供求失衡引发的，由于产品价格的下降，一些主要厂商已经推迟了投资计划，所以我们相信作为资本、技术密集度很高的产业，价格持续大幅下降的局面不可能维持，事实上，2005年2月和3月，供应商已经连续两次上调了17寸面板的价格。在成本高启、亏损巨大的情况下，厂商间已缺乏再削价竞争的意愿及能力，除非市场需求大幅萎缩，TFT面板价格再跌空间将十分有限。因此，京东方在2005年将受益于面板价格的止跌企稳。

　　京东方昨日收盘价3.92元，跌9.05%。