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云天化(资讯 行情 论坛)2005年第一季度实现主营业务收入6.09亿元，主营业务利润2.68亿元，净利润1.60亿元，分别较上年同期大幅增长44%、55%和62%，第一季度公布实现每股收益0.31元。由于尿素、化工和玻纤产品价格自2003年末至今仍然持续上涨，云天化2004年第一季度销售收入和净利润基数均处于相对低位，价格不可比因素使公司2005年第一季度同比增长率指标保持较高水平，如果与2004年第四季度进行比较，公司主营业务收入和净利润环比增长指标均有较大幅度下降，但仍然在25%以上。随着2004年同期利润基数的提高，预
计云天化未来三个季度的净利润同比增速将有所下降，这也是化肥和化工行业公司2005年的普遍特点。
2005年第一季度，国内尿素市场延续了2004年高价运行的局面，云天化尿素平均销售价格达到了国家1650元/吨的限价水平。第一季度尿素产量达到19.36万吨销售量达到18.87万吨，现有装置生产能力发挥到了极限。受国家限价政策的不利影响，云天化2005年第一季度尿素销售均价严格以税后1460元/吨(含税为1650元/吨)的最高允许销售价格入帐；但由于2004年一季度尿素平均销售价格仅处于1296元/吨的相对低位，公司尿素价格同比涨幅仍然达到13%，成为公司本期净利润大幅增长的主要动力。公司第一季度吨尿素成本仅为609元，较2004年又下降10%，在近年来原、燃料和人工成本持续上升的情况下达到了1998年以来的历史最低水平，显示了公司超强的成本控制能力。在价格上涨和成本下降共同影响下，云天化第一季度尿素产品毛利率进一步上升到58.34%，比毛利率水平处于第二位的泸天化(资讯 行情 论坛)高出13个百分点，表明公司技术水平和管理水平在氮肥行业处于绝对领先地位。
2005年和2006年，云天化化肥产量增长潜力有限，收入和利润增长动力将主要来自玻纤和化工业务。控股子公司天维公司第二条年产3万吨生产线已经于年初顺利达产，使公司玻纤产能达到10万吨/年。控股子公司重庆国际复合材料有限公司年产3万吨电子级玻璃纤维细纱项目已获得批准立项，预计总投资6.9亿元。其产品价格较现有普通玻纤价格高近一倍，不但将使公司年销售收入增加3.7亿元，还为公司在高端玻纤业务领域拓宽了增长空间。公司新建的2万吨/年聚甲醛项目预计将于2005年底完工，从而为公司2006年业绩增长作出贡献。控股子公司云南天安化工有限公司负责筹建的50万吨/年合成氨项目建设周期较长，预计将于2006年下半年投产。
2005年后尿素价格走势的假设相对保守，2005年、2006年尿素平均实现价格分别调高至1460元/吨(相当于含税价1650元/吨，与国家限价相当)和1370元/吨，玻纤销售价格、产量及毛利率预测也根据最新数据进行小幅调整。以2005年一季度末最新总股本计算，分别调高云天化2005、2006年每股收益17%和28%，分别至1.12元和1.22元。同时，国家大力扶持农业生产政策明显增强，对于化肥生产企业采取税收优惠的措施先征33%后返50%的政策，将抵消05年尿素化肥价格上涨动力不足的不利因素。
以4月21日最新收盘价10.55元计算，云天化2005、2006年动态市盈率仅为9.9倍和8.7倍；即使以可转债全部转股和增发1亿股流通股后的全面摊薄EPS计算，公司2005、2006年动态市盈率也仅为12倍和11倍，远远低于化工行业15倍左右的合理市盈率水平。维持短期“推荐”的评级，短期合理价格为14.0元，相当于按最新股本计算的2005年EPS的12.5倍、按照可转债全部转股和增发1亿股流通股后的全面摊薄EPS的15.5倍。由于成功实施了化肥装置的动力系统改造，公司吨合成氨天然气消耗量在同行业处于最低水平，未来可能的天然气价格上调对公司的不利影响最小。云天化产品多元化战略已经取得成功，在三个产品领域均具备了较强的规模优势和竞争实力，能够较好地平抑化肥产品价格变动导致的业绩波动，维持长期“推荐”的评级。
风险提示：如果云天化增发价格较低或向老股东配售比例较低，将对老股东不利。虽然能源价格高涨对尿素价格有较强支撑，但如果国家继续长时间执行限制尿素出口的政策，不排除国内尿素价格下跌幅度超过预期、云天化尿素实现价格低于预期的可能性，从而导致盈利预测偏高。
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