登海种业短炒意图明显 公司成长动力不足

　　□上海证券研发中心 蔡钧毅

　　周一中小企业板迎来第41只新股登海种业(资讯 行情 论坛)(002041)，在大盘整体的下跌氛围中，该股以23.05元价格开盘，该价位随即成为最低价，股价在首日的震荡上升后，昨日出现独立推升走势，并在尾盘收于涨停位置，价格定位已经明显高于此前行业分析师给予的价格区间。

　　科技含量较高

　　从公司基本面看，公司隶属农业股，经营范围为玉米种子生产、自育农作物杂交种子销售。产品科技含量较高，在国内种业排名中位于前十位。公司集种业科研、生产、销售为一体，是山东省高新技术企业，曾获得多项科技进步奖项。登海种业最引以为豪的就是科研实力，目前公司专门成立了农业高科技研究院，原莱州市农业科学院玉米、蔬菜种子方面科研人员已全部进入公司，少数人员直接持有登海种业股份，这些人让登海种业成为玉米种子领域当之无愧的国内老大。

　　成长动力不足

　　从静态财务数据看，公司新股发行后，2004年度每股收益0.97元，净资产收益率为32.29%。公司的主营业务极为突出，玉米种子收入达到主营业务收入和主营业务利润的90%以上。从毛利率数据看，自2002年跃升到50%以上后，公司已经连续三年保持在该位置以上，这在整个农业行业来讲是极高的，目前整个行业的均值只有22%，公司毛利率在农业上市公司中位列第一，整体静态数据较为突出。

　　从成长性角度看，公司2002年到2004年，主营业务收入增长率分别为46.25%、8.9%，净利润增长率分别为25.6%、0.91%。从数据看，公司在2002年以增加销售量和扩大市场份额的方式取得高速增长，但2004年的增长率几乎为零，这显示公司成长性方面的不稳定性。而且从长期看，国内玉米种子的需求总量较难维持长期稳定增长，而且上游化肥价格的连续上涨抵消了行业部分盈利，整个行业的景气度有所回落。所以公司只有依靠提高产品的市场占有率、以及通过提高优质高价种子在销量中的比例来进一步提升公司的利润率，由此看出公司成长性动力并不足。

　　机构介入积极

　　从该股上市以来的盘面走势看，处于偏强格局。首日开盘15分钟成交近300万股，换手率达到可流通股数的15%以上，配合高举高打态势，显示有主力资金先期介入；其后，冲高25.7元后逐级回落，但在24元位置资金加大介入力度，全天成交均价在24.37元，换手率达到53%水平。从公开信息看，披露的首日参与席位全部是机构专用席位，申银万国和国信证券各占一席，广发证券占有三席，且悉数为买入，该五席位买入金额总计达到6000万，占全日金额的25%，这些充分显示了机构主力已经先行参与的特征。昨日股价被进一步推高到26.3元的涨停位置，吞没了首日建仓的上影线区域，短期强势攻击特征更为突出。

　　股价相对低估

　　总体看，作为为数不多的高价发行公司，登海种业整体基本面属于较为稳健，作为农业类公司，具备较强盈利能力，结合当前股价，P/E值在27倍附近，而整体的农业板块上市公司的平均P/E值在40倍以上，中小板当前平均P/E值也位于27.5倍位置，显然登海种业无论从行业角度还是板块比较中都处于相应低估状态，受到机构投资者青睐可以理解。

　　但是，成长性在登海种业中表现并不突出，而且从公司的基本面看，在做好新品种开发的同时，需要进一步完善销售网络。这次募集资金中有近2亿元用于优质高产玉米杂交种产业工程项目，核心内容是要“在全国建立3处玉米加工基地，20处玉米种子试验站和50处玉米种子直销点”；另外一项投资是准备在全国建立18处蔬菜种子销售站，由于募集资金投入到产出效益有一个过程，这难以在短期内推升公司业绩。

　　所以笔者认为，公司虽然处于相对的低估状态，但并不具备类似苏宁电器(资讯 行情 论坛)的高成长性，股价中线驱动力并不强，主力短期强力炒作意图明显。由于主力介入程度较深，因此短线该股有望进一步活跃，但当股价偏离均价达到一定幅度(如10%以上)时，就要适当注意回吐的风险。