萧山机场股权收购凸显深圳机场价值低估

　　□国信证券经济研究所 唐建华 余爱斌

　　香港机场管理局日前宣布入股杭州萧山国际机场35%股权，涉及资金约19.9亿人民币

　　香港机场管理局日前宣布入股杭州萧山国际机场35%股权，涉及资金约19.9亿人民币。根据双方签订的协议，本次收购将通过增资扩股的方式完成，双方会另组一家全资拥有萧山 机场资产的合资公司，机管局持有35%股权，另外65%权由目前共同拥有该机场的浙江省、杭州市及萧山区政府所有。增资后，萧山机场的资产值由37亿升至57亿元。合资公司成立后将着手推进萧山机场二期扩建工程及物流园项目，萧山机场二期扩建工程主要包括第一跑道平行道、第二跑道和第二跑道平行道，以及相应的停机坪、候机楼与配套设施等，投资额将达25亿至30亿元。

　　杭州萧山机场于2000年年底启动，至2004年客运年平均增长率为29%，货运年平均增长率为20%。2004年旅客吞吐量为634万人次，货邮吞吐量则为16万吨，营业额3.7亿元，净利润6700万元。2005年旅客吞吐量预计可达到750万人次，较2004年同期净增长18.30%。

　　萧山机场总体市场价值应为56.86亿元，收购市盈率高达84.86倍，单位旅客价值量为896.8元/人

　　我们认为实业资产的收购价格可以作为二级市场同类资产型公司的一个较为公允的价值标准。根据香港机场管理局收购萧山机场事项测算，萧山机场总体市场价值应为56.86亿元，收购市盈率高达84.86倍，单位旅客价值量为896.8元/人。若按照萧山机场收购价格的单位旅客价值量以及各公司2004年旅客吞吐量简单测算，A股市场机场类公司中深圳机场(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、白云机场(资讯 行情 论坛)的总体价值分别为127亿、188亿、182亿。而按4月19日收盘价计算，深圳机场、上海机场、白云机场市值分别为60.78亿元，318.91亿、75.10亿元。若按此标准，深圳机场、白云机场股价存在明显低估。其中深圳机场按流通股市场价格计算，单位旅客价值量仅为426.53元，约为萧山机场单位旅客价值量的47.56%，与首都机场、美兰机场已非常接近。

　　不能排除香港机场与深圳机场的合作可能

　　事实上，香港机场一直有意收购深圳机场部分股权，而深圳市政府亦有意引进香港机场作为战略合作伙伴。但由于深圳方面考虑到深圳机场股权的稳定性从而将香港机场可持股比例降低至13%，双方的谈判陷入了僵持。虽然如此，双方至今仍未放弃合作的意图。因此，我们认为不能排除香港机场与深圳机场在未来会有股权合作或其他方式的战略合作之可能。

　　将深圳机场评级提升至“谨慎推荐”

　　深圳机场虽地处香港、白云两大枢纽机场夹缝之中，但作为香港与大陆的门户机场，深圳机场的民航运输业务量一直保持较高的增长。2004年深圳机场旅客吞吐量为1425万人次，同比增34.46%；货运吞吐量49.6万吨，同比增21.74%；飞机起降14.05万架次，同比增17.57%，人流密度已达95人/平米，临近100人/平的最佳流量水平；至2004年年底已有18家航空公司开通国际国内150条航线，通航城市超过70个，2004年第3季、第4季被新航评为全球优质服务第2名和第1名。从05年4月15日起，深圳机场又正式开通至伦敦、洛杉矶、温哥华、巴黎等多条国际航线。考虑深圳市场航空需求非常旺盛(香港迪斯尼开园每年可新增客源70万以上，香港、大陆中转客流在未来会持续增加)，假设航路资源不变，起飞间隔时间不变(2分钟/架)，我们预计2005、2006年深圳机场旅客吞吐量仍可达1600万和1800万人次，起降架次分别达到15.24万、16.36万架次。

　　在市场需求旺盛的同时，深圳机场硬件资源补充能力不足的问题已经凸现。2005年1季度，深圳机场旅客吞吐量、货邮行吞吐量增幅均呈放缓趋势。2005年3月深圳机场旅客吞吐量127.9万人次，略高于去年同期，2005年前三月旅客吞吐量累计368.8万人次，同比仅增长4.6%。深圳机场空域狭小的瓶颈问题已显现，机场二跑道建设已势在必行。

　　金融投资损失已消化，公司股价存低估：虽然主业表现抢眼，深圳机场持有的金融资产却颇受证券市场持续低迷之累，预计2004年深圳机场投资收益应为负数，年初长期投资帐面值将因个别参股公司追溯调整而下降，但对2004年及以后年度的损益无影响，未来两年主要参股公司也将因证券市场走出低谷而受益，公司的投资收益亦会有所回升。从近期公司股价表现来看，公司金融资产损失也已得到充分消化，目前已有低估，我们将公司评级提升至“谨慎推荐”。

　　深圳机场昨日收盘价7.63元，跌0.39%。