深康佳年报呈现稳中有升 前景谨慎乐观

　　□和讯财务分析师 曹卫东

　　一、公司战略调整使经营出现加速增长趋势

　　近日公布的2004年深康佳(资讯 行情 论坛)(000016)年报显示，2004年，公司主营业务收入达133.63亿元,同比增长4.34%，净利1.407亿元，大增41.94%。尤其值得关注的是康佳 全年的彩电出口同比增长超过100%。在康佳的三大业务中，内销彩电保持国内第一，出口业务则连续两年出现了倍增式增长，手机业务在同海外品牌直接对峙中守住了阵脚，在家电业中交出一份较为理想的年报，实属不易。

　　深康佳2004年报数据显示，在激烈的市场竞争环境下，康佳集团2004年净利润1.407亿元，剔除房地产投资的利润，仍有6.04%的增长，这似乎是个让投资者放心的数字。由于康佳已经历过2001年的亏损，其行业风险已经得到了有效的释放，并且在处理存货、应收帐款等方面积累了经验，吸取了教训。目前深康佳的财务状况较为健康，而且其稳健的经营风格也不会使其业绩再次出现大幅度滑坡。

　　二、生产规模扩大使存货与应收账款增加

　　近来作为彩电原材料的钢材、工业塑料等价格普遍上涨的趋势目前没有明显的变化，对原材料加大库存是采取一种有利于降低成本的积极策略，这是由行业情况决定的。从这个角度来分析国内主要家电企业库存量的增长，则会更加客观和科学。

　　深康佳年报显示，在2004年行业竞争激烈的情况下，公司主营业务收入、主营业务利润率均保持稳步上升的趋势。同时，生产规模的扩大使存货增长12.9%，然而通过对存货的具体分析可以看到，公司存货中原材料所占比例较大，这与公司判断生产规模在未来一段时间内将出现快速增长而主动提高原材料存货量有关，应该讲，存货数额的增长特别是原材料存货的增长，是基于应对全球范围内原材料价格高涨不下而“有意为之”的“战略性库存”举动。而另一方面，从公司产成品存货逐渐减少的数据看，相信随着春节过后，其库存会进一步降低。四季度产成品存货较三季度比例大幅下降，显示公司产品销售情况尚属良好。一季度报告中，可以预见的是，随着“五一”黄金周等春季彩电、手机销售旺季的出现，公司存货中原材料的使用量将快速增长，原材料与产成品的库存将同步出现进一步的下降。

　　应收帐款额度的增减是投资者关注的另一层因素：众所周知，2004年，四川长虹(资讯 行情 论坛)因无法收回美国进口商APEX公司应收账款，而不得不进行计提了巨额坏账准备，使长虹公司2004年将出现36.8亿元的亏损。2004年报数据显示，在激烈的市场竞争环境下，康佳集团2004年净利润比去年同期增长41.94%，扣除因“天鹅堡”、“锦绣花园”项目等非经常性损益项目后，净利润仍较2003年提高6.04%。相比之下，四川长虹剔除公司计提的巨额坏账准备外，仍是亏损。年报显示，深康佳调整后的每股净资产达5.108元，比上年提高4.46%,　已高于四川长虹的每股4.424元(2005年一季度)的每股净资产值。

　　从深康佳的年报中显示出来的数据：康佳集团的应收帐款较2003年末增加71%，这一数据引起了投资者的关注和猜测。然而仅从报表数据来看，在应收帐款增加的背后，则体现了2004年海外业绩大幅增长，销售收入比2003年增长超过100%。因为海外营销模式与国内营销不一样，许多国际商家是先收货再付款，这些康佳海外客户如：沃尔玛、BESTBUY等实力雄厚、信誉优良发生坏帐风险极低。正是海外业务倍增式扩张，才会导致显示出的应收帐款增加，从这个角度上看，康佳应收帐款的增加，不会引起太多的负面连锁效应。康佳集团采用国际先进的COMBO(康宝模式)，让国外跨国公司来为康佳进行OEM加工，这样可绕开国际贸易壁垒，化解欧美方面可能对中国平板电视挑起反倾销诉讼。随着国际市场份额不断增加，公司业绩呈明显增长态势，公司产品将会有不少国外厂家帮助生产的产品。康佳会像沃尔玛与耐克鞋的“品牌输出”一样，对国外加工厂家进行严格的规范与管理，对产品质量进行严格控制，“康宝模式”在控制产品质量方面是没有国界限制的。康佳对客户与伙伴的选择极其严格，对有生意来往的客户进行动态分级，优质客户的选择也使应收帐款的风险得以化解。此外，康佳还通过国内出口信用保险、通过　　第三方对国际市场进行调研等方式降低经营风险，从而避免在欧美等市场遭受重大损失。年报显示公司加大内部管理的信息化与规范化力度，取得了良好的效果。到2004年末，资产负债率由2003年的65.90%下降到64.13%降幅达1.77%，公司资产质量得到进一步提高。股东权益(不含少数股东权益)报告期内增加14319.7万元，增幅4.69%，使投资人长期投资的信心增强。至2005年4月18日，深康佳A股价低于净资产达19.92%，股价被大幅低估。

　　三、前景谨慎乐观

　　我们认为，国内数字电视推广的加快对彩电行业是一个利好信号，因此对彩电行业的前景持谨慎乐观的态度。从康佳的情况来看，自2001年公司经营进入低谷之后，经过三年的战略整合已开始重新步入发展的轨道。康佳从亏损到微利到盈利到增长，-6.9亿、3500万、1亿的利润指标清晰地表明了这点。当然，利润增长到一定规模后，继续保持高速增长比较难，但康佳仍不是通过控制成本费用而达到提升盈利能力的目的，而是其推行“价值经营”的思路也符合股东的投资汇报需要。而国内一些曾经的家电行业翘楚如长虹、创维等正经历三年前康佳经历过的阵痛，在一定时期内还将难以完全恢复元气。

　　据国家信息中心近期对北京、上海、天津等24个重点商业城市最新进行的一项调查，尽管彩电产品价格连年走低，彩电市场销售额却一路攀升，尤其是液晶、等离子等平板电视产品的销售比重快速增长。这一降一升，表明这些城市居民家庭彩电消费的结构正在发生变化，高端电视产品正越来越多地走入寻常百姓家，而消费者对电视产品的需求也从“电视信号接收器”逐渐向“家庭信息网络显示终端”转变。在24个重点商业城市中，有17个城市的液晶电视销售增长超过100%，4个城市的等离子电视销售增长超过100%，一级市场消费者对平板电视的认知度达到72.6%，在未来两年有电视机购买意向的城市家庭中，98%的城市消费者表示会选择平板电视，这表明城市消费者对平板电视已具备较高的认知度，成为城市家庭的共同需求趋向，也为平板电视大规模进入家庭创造了良好的条件。北京2008奥运会的召开也将推动我国数字电视的普及，新一轮的“彩电换代期”已经来临。据了解，目前康佳已推出完整的产品线，液晶从15寸到55寸,等离子从40寸到76寸。并且经过去年4-8月的三次产能扩张，当前已具备百万台级的生产能力，为2005年决战高端打下良好的基础。特别是在国内率先拿到液晶和等离子方面的最大屏幕，则体现　　了与上游资源关系的紧密，得到了供应商的大力支持。

　　当前国内彩电行业竞争激烈、产能过剩的情况依然愈演愈烈，在这种情况下，积极开拓国际市场是国内彩电巨头实现利润增长的一条较好的出路。到2005年，全球将有17条第5代以上的TFT-LCD生产线投产，面板的年产能将达到1200万台，PDP面板的年产能也将达到800万台以上。上游产能的大幅提升对下游厂商来说无疑是好消息，使他们有更多的选择和更强的议价能力。康佳积极向海外拓展，引进先进的技术与管理，法国汤姆逊投资集团有限公司的进入将使康佳集团的国际化进程进一步加快。

　　根据国务院发展研究中心家电研究所的预测，2008年中国有线数字电视用户规模将超过3370　万户，以销售额计算，未来四年，包含数字电视机及机顶盒在内的数字电视终端市场总规模将达到3500亿元。国内数字电视内容提供商已开始播出节目，数字电视的国标也在加紧制定。作为液晶电视在国内市场占有率第一的康佳，国内数字电视的加速发展对其的意义不言而喻。

　　同时我们也应看到，彩电行业已整体性成为平稳盈利的行业。寄希望于短期内出现1996-1998年彩电行业的高利润率，是不现实的，也是缺乏依据的。康佳相对稳健、谨慎的策略在行业萧条及产品换代交接时间段显示出一定的潜力。康佳凭借其国内彩电市场的占有率领先地位、出口业务的快速增长以及可能与外资继续扩大的全面合作，使我们认为其业绩已进入一个新的增长阶段。由于2005年平板电视将进入销售暴增时期，假设康佳集团在2005年的所得税税率保持不变，销售费用率以及管理费用率均与最近几年保持在较稳定的水平，同时预期康佳的彩电出口业务会继续维持在较高位增长，我们可预期康佳集团仅就彩电市场的经营将对其2005年全年每股收益较2004年增长25%。此外，3G牌照的发放也将对公司手机业务的发展创造条件，但在3G牌照没有发放之时，从谨慎的角度看，康佳集团的手机业务乃至整个国内厂商的手机业务持均处于价格战的低水平竞争阶段，其销售收入维持2004年水平或稍有增长的可能性较大。

　　深康佳昨日收盘价4.24元，涨3.67%。