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□国信证券经济研究所 曲亚男
2004年EPS为0.72元、2005年一季度EPS为0.23元，符合预期
2004年国阳新能(资讯 行情 论坛)(600348)实现主营业务收入47.38亿元，净利润3.48亿元，分别同比增长111.30%、69.25%，每股收益为0.72元，符合我们的预期。2004年分配
方案为10股派现金5元，税前股息率为4.43%。2005年一季度公司主营业务收入15.43亿元，净利润1.12亿元，分别同比增长74.75%、139.91%。每股收益为0.23元。
业绩增长来源于量增价涨，IPO收购洗煤厂规模效应显现
2003年IPO募集资金收购了母公司的四个选煤厂，使得洗选能力从885万吨/年增加到2050万吨/年，增幅131.64%。规模效益在2004年显现，公司入洗原煤达到2631万吨，增幅71.96%；销量2150万吨，增幅72.03%。价格上涨是公司业绩增长的另一原因，2004年煤炭销售综合价格为219.45元/吨，比2003年的178.81元/吨上涨了22.73%。
四季度收入和费用下降，成本上升，全年税收抵免增加EPS0.11元
2004年第四季度主营收入环比下降3.89%，成本环比上升12.33%，毛利率比三季度下降12.22个百分点。成本上升主要原因是工资上涨，这也是管理费用环比上涨128%的重要原因。另一方面，营业费用当季调整为负数，导致三项费用之和环比下降81.68%。当年税收抵免5338万元，增加每股收益0.11元，一定程度缓解了成本上升影响。
2005年一季度收购集团公司煤价上涨，吨煤成本环比上升9.48%
2005年一季度公司煤炭销售价格同比增长51.5%，环比增长17.42%；销量同比增长15.2%，环比增长1.23%；双重因素支撑一季度主营收入增长。公司主营成本同比增长83.62%，吨煤成本同比上升59.2%，环比上升9.48%。主要原因是公司收购阳煤集团的原煤价格调整为195元/吨，比2004年增长29.14%。收入成本博弈导致毛利率下降3.8个百分点。
2005、2006年EPS预测为0.96元、1.11元，调高评级为“谨慎推荐”
基于煤炭供需紧张局面难以彻底改变的预期，我们预测公司2005、2006年的EPS分别为0.96元、1.11元，动态PE为12、10倍。综合考虑公司未来两年的潜在收购机会和成长性，调整公司评级由“中性”提高为“谨慎推荐”。
国阳新能昨日收盘价11.24元，涨0.36%。
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