小商品城(600415)：业绩亮丽价格高企

　　□　东方证券研究所　张曼

　　投资要点

　　●市场面积扩张是公司业绩大幅增长的关键。

　　●房产业务是公司业绩增长的重要支持。

　　●酒店、会展等业务为公司业绩的增长锦上添花。

　　●公司估值区间在32-41元。

　　●投资建议：短期观望。

　　市场面积扩张是关键

　　小商品城(资讯 行情 论坛)目前共经营134.82万平方米的小商品交易市场，其中包括16万平方米的篁园市场、32万平方米的宾王市场、34万平方米的国际商贸城一期市场以及2004年10月投入运营的52.82万平方米的国际商贸城二期一阶段市场。2005年10月份46.35万平方米的国际商贸城二期二阶段开业后，公司的市场经营面积将达到181.17万平方米。由于国际商贸城二期一阶段和二期二阶段分别在2004和2005年10月投入运营，公司老的篁园市场550个12.5万平方米的商铺的租金定价在2005年由政府定价经营转为市场化经营，以及宾王和国际商贸城一期市场部分市场化经营商位租期到期后的租金微调，小商品城的市场经营以及配套服务的经营收入有望从2004年的3.69亿元增长到2005年的6.65亿元和2006年的8.84亿元。

　　房产业务成重要支持

　　小商品城房地产开发公司2005年有2万平方米的义乌名仕家园和近5万平方米的南昌红谷滩一期两个楼盘确认收入(配套商业用房在2006年确认收入)，2006年有义乌20万平方米的金桥人家确认收入，2007年有14万平方米的南昌红谷滩二期和占地面积37亩的涌金大道项目确认收入。相应的，按照90%的股权，2005-2007年公司房地产业将为公司贡献700万、8000万和7300万左右的净利润。

　　其他业务锦上添花

　　酒店业　小商品城目前经营有三星级酒店商城宾馆、四星级银都酒店，2005年将新开四星级海洋酒店。在小商品市场吸引的众多客流带动下，公司目前营业的两家酒店，客房入住率都在90%多，经营效益良好。虽然受银都酒店2003、2004年加速折旧(年影响金额2503万)以及商城宾馆2003年更新改造的影响，公司酒店业务2003、2004年都亏损(2004年亏损800万元左右)，但是由于银都酒店2005年的装修已非首次装修(装修费不足1000万)，因此两家成熟酒店的良好收益能力在2005年开始会显现出来。由于海洋酒店为新开酒店且要在2005年摊销1000多万元的开办费(包括Best　Western　International的一次性7万美元特许权使用费)，因此公司酒店业务整体将体现出微亏的局面，2006年开始，公司商城宾馆600多万的净利润、银都酒店750-800万净利润和海洋酒店500万净利润，共将为公司贡献1850万左右的净利润。

　　展览广告业　在义博会的带动下，公司的会展业务发展势头良好，目前在举办义博会期间的3000个左右的展位一半是放在梅湖会展中心的外边。在展厅供不应求的状态下，2005年义博会的展位已经全部预定。在会展次数增加、展位价格提升的情况下，公司会展业已经走出2001年始创初期亏损和微利的局面，在2004年为公司贡献了600万元的净利润。2005年、2006年也将在展位价格提高的情况下提供20%的收入增长。在市场规模扩张的情况下，公司的广告业务也将随之稳步增长。

　　商品销售　为促进义乌经济的发展，同时带动在义乌市场经营的实力不强的厂家和商家的销售，小商品城也在适当发展贸易类商品销售业务。2004年一季度受出口退税率降低、2003年底集中出口的影响，公司商品销售业务的主营业务收入有所降低，但二季度该项业务就有所恢复，由于四季度义博会的召开以及国外圣诞节的季节性影响，公司全年商品销售业务的主营收入与2003年相差不大。值得欣慰的是，在2004年公司贸易业务的在毛利率由2003年的1.44%提高到1.60%的情况下，按照公司71.6%的股权，公司贸易业务开始盈利，能够为公司带来近300万左右的净利润。

　　流动筹码不多

　　依据公司2005和2006年的业绩预测，按照商业行业20倍市盈率的定价方法，应当给予公司32-55元的定价。

　　由于机构持股较多，公司股票的流动筹码不多，虽然公司股票距价值中枢36.5元还有小幅空间，但是在目前短期涨幅较大的情况下未持股者介入该股并不适宜，目前建议观望。由于公司长期前景良好，建议长线投资者密切关注，寻找合适价位介入。