泸州老窖(000568)：高费用率抑制业绩增长

　　□国信证券经济研究所 许彪 毛长青

　　2004年，泸州老窖(资讯 行情 论坛)(000568)共销售泸州老窖系列酒49711吨，比上年增长2.03%，实现主营业务收入128225.07万元，比上年增长8.94%，实现净利润4541.13万元，比上年增长8.77%，每股收益0.05元，基本符合我们的预期。

　　高档白酒是公司业绩增长的主要动力源

　　2004年公司继续大力推广国窖#zhPoint#1573，对重点市场重点投入，在各销售片区设立国窖#zhPoint#1573推广专员，使全年国窖#zhPoint#1573系列酒销量达到约500吨，实现销售收入2.5亿元左右，同比增长91%，从而使得高档酒毛利率从2003年的70.51%上升到2004年的74.25%。而中低档酒由于生产成本上升等因素影响，毛利率从2003年的27.34%下降到25.54%。

　　高费用率吞噬公司业绩增长

　　根据白酒行业主要上市公司公布的数据，我们发现泸州老窖的费用率是最高的，达到36.86%，比白酒行业平均水平21.86%高出15个百分点。高费用率吞噬了公司部分利润。主要原因一是因为公司从2002年改制以来，需要支付企业员工由国有企业职工转为合同制员工所给予的补偿费用，每年需要增加大约3000万元左右的管理费用。另一方面从2002年到2005年是公司主打的高档酒国窖1573市场开发前期，需要大量的广告投入。2004年公司用于公司形象和品牌宣传以及产品广告的投入，就达到1.4亿元。此外，由于运价上涨导致运输成本的上升，使公司2004年运输费用比2003年增长了30%，这也是公司营业费用居高不下的原因之一。

　　结构调整为未来发展铺平道路

　　在主营业务上，公司自2004年开始对非酒类业务进行整合与清理，实行转让、转包等方式，其中玻璃业务进行了转让，酒店业务进行了转包，公司未来的主营业务将更加突出地集中在白酒业务上。在白酒业务上，2004年公司大力整顿现有品牌体系，原有94个泸州老窖品牌，整顿后仅保留了41个，保留品牌占原品牌总数的43.6%，同时，进一步提高国窖1573等高档白酒的知名度和销售量，突出高档白酒的发展地位。　

　　2005年业绩将实现稳定增长

　　泸州老窖前期配股募资项目年产2.2万吨高纯度基酒工程、年产2.5万吨新型净化酒建设工程、年产2.5万吨新型生态白酒建设工程、年灌装2.5万吨新型白酒灌装线建设工程等四个项目已于2004年正式投产，预计在2005年之后将逐步产生收益。目前公司储存的优质基酒达3.5　万吨，为公司后期的稳定发展，打下了良好的基础。此外，国窖1573市场也将在2005年逐步进入收获期，预计销量将有50%以上的增长。但由于公司在2005年仍将加大对国窖1573的市场推广力度，同时仍要摊销相关改制费用，以及处理结构调整带来的损失，公司的费用率不会有明显下降。综合以上因素，预计2005年公司业绩将会实现稳定增长。

　　泸州老窖昨日收盘价3.72元，涨1.36%。