|
□招商证券 王弘
2004年，粤电力(资讯 行情 论坛)(000539)实现主营收入715081万元，同比上涨18.61%，主营业务成本508107万元，同比上涨44.27%，毛利率28.9%，下降12.6个百分点。净利润94847万元，同比下降25%，每股收益0.36元，分红派息预案为每10股派人民币1.8元(含税)。
电煤涨价、煤质下降。燃料及运输价格居高不下对公司业绩稳定和提升产生巨大压力，公司毛利率下降12.65个百分点至28.9%，净利润同比下降约25%。
2005年公司通过提高合同签订率控制成本。预计2005年合同电煤比列可接近80%，公司还参股组建了海运公司，把海运价格控制在45元/吨左右。这样到场标煤价格约500元/吨；相比2004年的507元/吨有1.2%的下降。
2005年业绩增加靠新增机组和电价上涨
2007年前广东地区电力紧张，机组发电小时数会维持在6900小时以上。2004年公司属下电厂平均设备利用小时达到6900小时，接近极限。内部潜力挖掘有限，在建项目主要在2006年以后投产，规模扩张效益在2007年后显现。但2007年以后发电小时数将有所下降，估计年均下降100-200小时。
2005年电煤成本基本锁定，毛利率维持29%的水平，部分机组投产增加电量。产能增加有2004年10月投产的梅县电厂5＃13万千瓦，2005年中旬投产的韶关11＃机组30万千瓦，全年供电量增长12%，电价预计在5月份开始上调1.9分/千瓦时(含税)。主营业务收入增长13%，净利润预计可增长10%。
2007年以后投资收益持续增加。2006年底公司梅县6＃机组15万千瓦投产，2007年大量机组投产但多为参股，效益体现在投资收益中，2006年几乎没有增长，2007年投资收益大约有2.3亿元，但同时发电小时数估计会有所下降，净利润增长10%。
维持“谨慎推荐—A”的投资评级
公司股价经过大幅下跌后，目前只有4.55元，市盈率13倍；预测2005、2006年的每股收益0.40、0.41元，动态市盈率为11.7倍，市盈率偏低，公司属广东地区的电力龙头企业，同时业绩有稳定增长，合理市盈率15倍计算，价值范围5.4-6元。根据招商证券FCF估值模型计算的公司价值为5.2元。
公司多年实行派息率较高的分红政策，近四年来现金分红比例都在50%以上，适合需要稳定现金流的保险公司或同类基金长期持有，近期受制于电价上调推迟的传闻，电力板块再次下跌。目前价值低估，目标价位5.4元。维持“谨慎推荐—A”的投资评级。
粤电力昨日收盘价4.55元，跌1.94%。
| 
