深行业与区域双重优势 赤湾继续牛市之旅

　　□平安证券综合研究所何本虎

　　近日大盘震荡下行，个股处于普跌态势，而部分强势蓝筹股则不断创出新高。其中，深赤湾(资讯 行情 论坛)就是典型的例子。该股从2003年年初以来的累计涨幅接近300%，而上证指数(资讯 行情 论坛)的阶段跌幅则在10%左右，周二依旧排在涨幅前列，强烈的对比更加突出该股的牛市特征。我们如何看待？

　　行业与区域双重优势

　　从宏观的角度分析，港口作为经济运行的纽带，与进出口贸易的总体水平密切相关。统计数据看，2002年的进出口总额增长幅度为27%，2003年和2004年都超过了30%。也就是说，我国的进出口贸易正处于一个快速发展阶段，这为港口及相关产业的发展创造了条件。结合最近的数据分析，行业发展态势依旧乐观。2005年1月份全国主要沿海港口货物吞吐量和外贸货物吞吐量仍保持快速增长态势，增长率分别为25.7%和27.4%。2月份虽然有春节因素的影响，但增长的特征没有改变。我们预计，2005年主要港口吞吐量仍将保持大幅增长的态势。

　　另外，由于交通运输行业发展的特殊性，决定了区位优势对公司价值判断上的差异。深圳作为改革开放的前沿地，区域特征的优势也强化了上市公司的盈利能力。应该说，行业的高景气度和区域经济的优势为深圳地区的港口类公司创造了良好的条件，深赤湾的快速成长也是得益于此。

　　结构调整促进增长

　　从深赤湾近几年的财务数据看，2002年是一个转折点。2000年和2001年的每股收益均在0.20元左右，而2002年提高到0.48元，2003年则达到了0.82元，2004年前三季度每股收益已经达到0.784元，全年再度增长也成定局。

　　从2005年有关部门公布的经营数据看，截止2005年2月末，公司累计完成货物吞吐量667.43万吨，比去年同期增长32.0%，其中集装箱吞吐量累计完成62.67万TEU，比去年同期增长41.8%。而毛利率低的散杂货则呈现逐步下降的趋势，吞吐量累计完成112.67万吨，比去年同期减少22.5%。

　　由于不断有新的集装箱泊位投产，特别是2005年，将有3个50万TEU的远洋集装箱泊位投产，促成了公司成长的基础。同时，在珠三角地区对外贸易保持10%以上增长速度的支持下，公司货物吞吐量来源有较充分的保障。初步测算，2005年的每股收益为1.30元，2006年为1.60元。总体上看，2005年和2006年的经营情况仍较为乐观。

　　高处不胜寒？

　　对于涨幅巨大的深赤湾来说，目前的投资策略已经出现了一定分歧。一方面，估值水平并不高。通过与沿海港口类上市公司进行比较，深赤湾的市盈率处于相对偏低的水平。以公司2006年的动态收益来计算，目前深赤湾的市盈率也只有20倍，比盐田港(资讯 行情 论坛)和上港集箱(资讯 行情 论坛)略低。相对而言，市净率有些偏高。应该说，这也是成长类公司的基本特性，譬如烟台万华(资讯 行情 论坛)也具有类似的估值特点。

　　另一方面，从纯粹的市场角度看，由于累计涨幅巨大，丰厚的获利盘确实让投资者有些“高处不胜寒”的感觉。

　　我们考虑到目前的价格并没有完全反映公司的估值基础，但由于累计涨幅巨大，而且，低估成分并不大。这样，我们认为该股在后市仍存在一定的上行空间，但绝对空间已经在缩小，以往的连续井喷式拉升的概率在下降，也不能排除部分机构提前兑现的可能。综合分析，我们建议投资者以“持有”为主要的操作策略。