长江电力(600900)：今年单机利用率被拉低

　　□国信证券 杜猛

　　2004年业绩增长111%，符合预期

　　长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)2004年实现主营收入61.74亿元，同比增长106%，每股收益0.387元，同比增长111%，符合我们的预期，主要是由于2003年底收购的4台三峡机 组在2004年贡献全年出力。董事会决定每10股派2.1元，分红率为54%，实现了公司上市时不低于50%分红率的承诺。　

　　2004年发电量超出计划，2005年计划发电640亿度(含托管机组)

　　2004年公司发电量为357.58亿千瓦时，较上年同期增长73.27%，其中三峡机组发电187.48亿千瓦时，葛洲坝发电170.1亿千瓦时。按照三峡总公司2005年的发电计划，预计三峡-葛洲坝梯级枢纽发电量640亿千瓦时，其中三峡电站486亿千瓦时，葛洲坝电站154亿千瓦时。根据我们的测算，公司2005年发电量为383亿千瓦时。

　　三峡左岸机组2005年全部投产拉低单机出力，2006年蓄水后可有回升

　　截至2004年三峡左岸电厂投产11台机组，余下的3台机组2005年将全部投产。随着左岸14台机组的全部投产，而三峡水位2005年抬高幅度有限，单台机组的利用小时将出现下滑，预计2005年利用小时为5450小时左右。2006年汛后三峡将蓄水至156米，届时三峡单台机组的利用小时将有回升。

　　公司2005年3月收购2台机组，预计2006年继续收购两台

　　公司2005年3月收购三峡总公司2台机组，装机容量由551.5万千瓦提高到691.5万千瓦，对公司业绩提升有促进作用。收购金额为98.37亿元，较上市时收购价提升5.2%，其中95亿元来自银行贷款。我们预计2006年公司可能将继续收购两台机组。

　　煤电联动有望提高公司上网电价

　　2005年煤电联动政策的推出可能对水电上网电价亦有提升，公司下属葛洲坝水电站可望从中获益。根据我们所做的敏感性分析，葛洲坝水电站不含税上网电价每提高0.01元/KWH，可提升公司每股收益0.013元。

　　维持盈利预测，投资评级为“中性”

　　我们维持对公司2005年、2006年每股收益0.42元和0.52元的盈利预测。根据我们的盈利预测，公司2005、2006年动态市盈率为20.7倍和16.8倍，2005年增长并不明显，维持“中性”的投资评级。

　　长江电力昨日收盘价8.69元，跌0.46%。