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投资要点：
2004 年公司全年实现主营业务收入 13.38 亿元，比上年同期增长18.3%，实现净利润2.04 亿元，比上年同期增长35%，每股收益0.503 元，目前市盈率30.5倍。
公司净利润增长超过收入增长的主要原因是产品结构改善，公司重点推广的“解百
纳”和酒庄酒分别实现销售5500 吨和475 吨，同比增长32.5%和75.9%，该两类产品占总收入的比重增加到40%。另外张裕(资讯 行情 论坛)还将在2005 年推出标志性产品XO与VSOP 白兰地，高档品的增加将继续提高产品的毛利率。
如果葡萄酒市场开始启动，未来三至五年公司可望迎来持续的较快增长期，预计2005年“解百纳”和酒庄酒这两个品种将继续保持30%以上的增长速度。2005年前两个月，公司业绩增长态势良好，特别是葡萄酒的销售在主导区域增长很快。
公司治理在EMBO 和外资转让完成以后将得到显著改善。烟台市国资局将张裕集团33%的股权拟转让给意利瓦，目前正等待国家国有资产管理委员会等相关部门的批准，公司有望成为公司治理最好的公司之一。
公司推出10 派5 元的分红方案，考虑到今后几年公司EMBO后管理层的还款压力，预计公司未来以高派现为主。
“解百纳”和酒庄酒这两个品种将继续放量增长，白兰地2005年提价了约5%，而且公司2005年会适当加强费用的控制，销售费用的增长将放缓。综合分析我们预计公司05每股收益为0.65元，动态市盈率为24倍。
风险提示：
市场对公司管理层MBO存在较大疑虑，认为其中存在低价收购国有股的可能。
关税下调，进口葡萄酒将进一步威胁国内葡萄酒厂商，但欧元的升值可以部分抵消这部分不利影响。
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