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□ 本报记者 文风 沈灵
中国联通(资讯 行情 论坛)今天如期披露了年报，但是，其业绩正如市场分析人士预测——业绩增长缓慢。此前，由于境内外分析机构的分析报告均预测中国联通2004年的经营业绩可能低于市场预期，从而引发了中国联通股价大幅下跌。然而，中国联通业绩下滑还不是其股价暴跌的根本原因。市场分析人士指出，由于饱受分拆传闻困扰，中国联通未来存
在相当大的不确定性，这才是中国联通遭到机构为代表的投资者抛售的真正原因。
业绩增速放缓
中国联通年报披露之前，相关机构纷纷调低盈利预测。美林证券及高盛证券将中国联通2004年盈利预测，分别调低15%及9%。美林估计联通去年下半年销售及市场推广开支达190亿元，去年下半年支出较上半年增加6.9亿元至96.7亿元。瑞士信贷第一波士顿银行则预计，不计利息、税收、贬值和摊还，联通第四季度GSM服务的利润率将从第一季度的53.1%下滑至48.8%，全财年平均利润率为51.1%，其CDMA同类利润率将从第一季度的1.8%下滑至零，平均年利润率为1.3%。
中国联通年报显示：2004年度，公司主营业务收入达到人民币707.4亿元，比上年增长了18.3%；其中，GSM移动电话业务收入为人民币436.6亿元，比上年增长15.1%；CDMA移动电话业务收入为人民币229.3亿元，比上年增长44.5%；长途通信、数据通信和互联网业务收入为人民币41.5亿元，比上年下降8.9%；净利润为人民币24.7亿元，较上年增长6.2%；每股收益?全面摊薄?为人民币0.117元，比上年同期的0.118元下降了0.8%。考虑到中国联通股本扩张因素，每股收益较上年略有增加。
但是，该公司邮电通信业，GSM业务，CDMA业务，长途、数据及互联网几项主营业务的毛利率呈现了全面下降的态势：分别下降了2.5至7.3个百分点，这造成公司的净利润和每股收益与上年相比增长缓慢，而且也给未来业务发展蒙上阴影。此外如果假设收购联通新世界(资讯 行情 论坛)和出售寻呼业务是于2003年1月1日完成，2004年主营业务收入比上年增长9.4%；EBITDA比上年下降0.5%；税前利润比上年下降22.3%；净利润比上年下降21.5%。
双不确定问题怎样解决
所谓“双不确定”问题指的是，业绩增长的不确定和未来定位的不确定。业绩增长问题，中国联通可能通过自身努力可以解决，但是，未来定位问题就不是中国联通自己完全能够解决的。因此，在3G牌照正式发布之前，没有理由看好中国联通的未来。
中国联通CDMA业务2004年平均每月每用户通话分钟数?MOU?为292.3分钟，比2003年的337.3分钟下降了45.0分钟。平均每用户每月收入(ARPU)为85.3元，比2003年的125.8元下降了40.5元。
GSM网络盈利不理想，CDMA业务下降，中国联通业绩增长点在哪？为了挽救已呈跌势的新增客户，中国联通一改以往专攻高端的做法，公司采购了300万部平均售价700元的低端CD-MA手机。据悉，该批手机中部分售价最低将跌破500元。分析人士认为，中国联通的这一策略可能导致利润减少。根据中国联通2月公布的数据，今年1月公司新增用户只有143.6万，为23个月来新低，其中CDMA新增客户仅为54.4万户，是2003年3月以来的最低水平。分析人士指出，公司用超低价手机(差价公司补贴)来获取客源，盈利可能会进一步下降。信息产业部公布的数据显示，今年首两个月通讯业的收入为976.4亿元人民币，按年计增长7.6%，其中电讯收入增长7.9%。移动电话用户数字方面，新增924万户至34000万户，中国联通客户增长速度明显放慢。
市场分析人士认为，中国联通在未来电信重组中始终处于尴尬地位。3G牌照的发布势必影响和改变目前移动运营商的市场格局。尽管此前，国资委就中国联通分拆传闻专门辟谣，公司也多次就此辟谣，但是，分拆传闻似乎不是空穴来风。由于电信重组不是中国联通能够左右的事，所以中国联通未来命运如何实在难以断定。从目前市场盛传的几个方案看，中国联通都面临分拆，所不同的只是怎样分拆中国联通才能满足各方的利益。
一家机构分析了中国联通三种可能的重组模型，包括保留联通经营实体的，出售GSM或CDMA网络的两种情况，不保留联通实体的出售GSM网络给中国电信，联通与网通进行并股的可能性。在三种情景模式下，联通A股的估价从3.17元提升到3.67元、3.22元及3.31元，分别提高15.8%、1.6%及4.4%。
他们认为，对公众股东最有利的方案是出售GSM网络，择机收购CDMA网络。但最可能的方案是出售GSM网络，同时收购CDMA网络，并与网通进行并股。
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