皖通高速(600012)：成长性日益突出

　　□华泰证券研究所　陈晓翔

　　2004年通行费收入大幅提高，业绩快速增长

　　2004年末，皖通高速(资讯 行情 论坛)(600012)共完成通行费收入11.78亿元，同比大幅增长42%；实现净利润4.04亿元，同比增长42.8%。完成每股收益0.244元，和预测基本一 致。

　　车流量增长和收费水平提高，是2004年收入大幅增长的主因

　　2004年公司通行费收入的增长有两方面的原因。首先，公司下属各条高速公路车流量保持稳定增长，合宁、高界、宣广、连霍四条高速和205国道全年总车流量比2003增长了18.7%。合宁高速虽然在2004年实行了大修工程，但车流量依然同比增长15%以上，宣广高速因广祠高速通车带来的路网效应，车流量大幅增长46%，连霍高速作为开通不久的新路，车流量同比增幅更是高达69%。四条高速公路中只有高界高速车流量增速较缓，但据了解，这和高界高速车流量统计方法发生一定变化有关，高界高速未来仍然具备一定的成长性。

　　除车流量保持快速增长外，单车收入的迅速提高，也是公司通行费收入大幅增长的一个重要原因。在2004年7月1日和10月10日相继实施了车型分类调整和计重收费，使得公司下属路段平均单车收入较03年同比增长19.7%。

　　皖通高速在2003年7月至2004年6月之间单车收入较为平稳，2004年7月车型结构调整后，单车收入有大约10%的提高，而2004年10月10日起实施的计重收费使单车收入再度出现40%左右的大幅增长。

　　2005年盈利能力仍将大幅提高

　　在国民经济稳步增长、社会汽车保有量不断增加、高速公路联网效应逐步显现的推动下，预计公司2005年车流量仍将保持平稳增长。公司下属各路段中，唯有宣广高速预计将于2005年4月开始大修，受此影响宣广高速车流量可能出现短暂的负增长。

　　收费水平方面，2004年四季度实施计重收费政策带来的单车收入大幅增长，将在2005年全年得到体现。预计这将成为推动公司2005年业绩大幅提高的主要动力。

　　此外，公司近期公布了收购高界高速剩余49%股权的方案。高界高速收购后，虽然公司将增加每年约1600万元的股权投资差额，且为此项收购增加的银行借款将增加4000万元左右的财务费用，但公司也因此解决了2006年成长性欠佳的缺陷，而高界公司注销后，净利润有望实行公司本部15%的所得税率，所以，该项收购对公司是一个不错的选择。

　　预计合宁高速、205国道、宣广高速、高界高速、连霍高速2005年车流量分别同比增长8%、3%、-15%、10%和30%，2006年增长12%、2%、20%、-10%、20%，2005年和2006年平均单车收入比2005年1月水平回落5%。根据上述假设，对公司2005、2006年盈利预测为：继2004年净利润同比增长43%以后，预计2005年业绩仍将出现80%左右的大幅增长，公司2005、2006年每股收益分别为0.45元和0.50元。以3月18日收盘价计算，公司2005年动态市盈率为16.4倍，投资价值依然明显。考虑到自2004年12月8日上调投资评级为“强烈推荐”后，公司股价已有25%左右的涨幅，因此，将公司投资评级调整为“推荐”。

　　皖通高速昨日收盘价7.36元，涨0.55%。