上港集箱(600018)：仍将维持稳定增长

　　□世纪证券综合研究所　田亚琳

　　上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018)公布年报，2004年公司实现主营收入40.4亿，主营利润22.5亿，净利润11.5亿，同比分别增长18%、11.7%和16%。每股收益报0.64元，略低于预期。分配预案，10派3元。

　　上海港的集装箱吞吐量保持快速增长，公司在上海港的市场份额逐步降低

　　2004年上海港集装箱吞吐量达到1456万TEU，同比增长29%，而公司的吞吐量为820万，占上海港整体的56%，市场份额对比去年的63%有所下降。2004年上海港新投入的主要产能为外高桥4期，而公司虽拥有外高桥4期的资产，但仅通过收取固定租金的方式经营。因此公司无法完全分享上海港集装箱量增长带来的收益。

　　2005年长三角进出口形势良好，预计上海港的集装箱吞吐量将继续保持20%左右的增长，增长仍将集中在外四期和新投入的外五期，如果公司无法及时收购外五期，则其在上海港的市场份额将进一步下降。预计公司现有泊位在2005年的集箱吞吐量为860-870万左右，同比增长不足10%。

　　装卸业务单箱收入及毛利水平略有下降，竞争压力依旧明显

　　为保持港口的竞争力，促使业务量高速增长，上海港一直对船公司的集装箱处理费用给予一定程度的优惠。对比2003年，公司的单箱处理费用以及毛利水平略有下降，毛利率基本保持平稳。2005年，港务集团公布了上调外高桥装卸业务价格10%的计划，同时制定政策也对于内贸集装箱继续给予优惠。鉴于目前上海港码头仍未非常饱满，而周边的宁波港的迅速崛起也给上海港带来一定的压力，预期港口的处理费率难以出现明显提升，基本将维持在2004年的水准。

　　洋山港等项目的投入将使产能明显扩张，但同时带来较大资本支出压力

　　上港集箱计划投资的洋山港一期项目将在2005年底投入使用，设计吞吐能力为220万TEU，预计2006年将可以达产。而公司计划在2005年收购外高桥5期项目，如能顺利完成，则2005年起公司业务量将恢复高增长，预计2005、2006年的吞吐量增长将达到30%以上。但是由于洋山港项目投资规模巨大，初期难以为公司带来良好的盈利回报，公司的盈利增长将落后于业务量的增长。

　　外五期以及洋山港项目总投资接近70亿，因此公司未来两年的资本支出压力较大，不排除公司会采用股权或转债等方式进行再融资。

　　物流业务出现明显增长，未来如何仍需继续观察

　　对比2003年，公司的运输、代理等物流业务出现明显增长，尤其是运输业务，收入大幅增长50%，而毛利水平更提升了6%，为公司带来了5500万主营利润。公司过去在运输业务上投入颇多而回报不佳，2004年的年报数字显示这些业务似乎有所起色，是否能够持续增长仍需要观察。物流业务占公司总收入的33%，占毛利的15%，其变化目前对公司的影响仍不显著。

　　上港集箱昨日收盘价16.54元，跌2.59%。